ミームコイン：トランプ大統領は証券法の抜け穴を利用したのか？

アノンワシー弁護士は、挑発的な要約で始めます。「トランプはミームコインを発行し、その額はアメリカのAから700億ドルを超えました。犯罪は今合法ですか？」同氏の分析によると、こうした事業の法的根拠は常に存在しており、米国法における有価証券と非有価証券の区別に根ざしているという。

Donald Trump's recent foray into the world of cryptocurrency with the launch of his meme coin, TRUMP, has sparked widespread interest and curiosity. A comprehensive analysis by Anonwassielawyer (@wassielawyer), a prominent crypto and finance attorney, has shed light on the legality of Trump's launch, explaining how it managed to slip through the cracks of US securities laws.

ドナルド・トランプ氏の最近のミームコインTRUMPの立ち上げによる暗号通貨の世界への進出は、幅広い関心と好奇心を引き起こした。著名な暗号通貨と金融の弁護士であるAnonwassielawyer (@wassielawyer) による包括的な分析は、トランプ大統領の発足の合法性に光を当て、どのようにして米国証券法の隙間をすり抜けたかを説明した。

Memecoins: Has Trump Used A Loophole In Securities Law?

ミームコイン：トランプ大統領は証券法の抜け穴を利用したのか？

Anonwassielawyer begins his analysis with a provocative summary: “Trump launched a memecoin that ran to over $70 billion from the US of A. Is crime legal now?” His analysis, however, sets out to demonstrate that the legal foundation for such launches has existed all along, rooted in the distinction between securities and non-securities in US law. Memecoins, which lack inherent utility or revenue-sharing mechanisms, generally do not meet the criteria of an “investment contract” as outlined in the Howey Test.

アノンワシー弁護士は、挑発的な要約で分析を始めます。「トランプ大統領はミームコインを発行し、その額はアメリカのAから700億ドルを超えました。犯罪は今合法ですか？」しかし、彼の分析は、米国法における有価証券と非有価証券の区別に根ざした、そのようなローンチの法的基盤がずっと存在していたことを実証しようとしている。ミームコインには固有の有用性や収益分配メカニズムが欠けており、一般的にハウイー・テストで概説されている「投資契約」の基準を満たしていません。

For a token to be considered a security, it must meet specific criteria, including an investment of money in a common enterprise with a reasonable expectation of profits derived from the efforts of others. In the case of memecoins like TRUMP, these elements are conspicuously absent. The analysis breaks this down with an example: if a token is sold with the promise that proceeds will fund a project expected to generate profits shared with investors, the token would be considered a security.

トークンが有価証券とみなされるには、他者の努力から得られる利益を合理的に期待して一般企業に資金を投資することなど、特定の基準を満たさなければなりません。 TRUMPのようなミームコインの場合、これらの要素は著しく欠けています。分析では、これを例を挙げて詳しく分析します。投資家と共有する利益を生み出すことが期待されるプロジェクトの資金として収益が提供されるという約束でトークンが販売された場合、そのトークンは有価証券とみなされます。

However, if a token is sold purely as a speculative asset, with no underlying project or economic value, it falls outside this classification. TRUMP clearly belongs in the latter category. As Anonwassielawyer explains, “If I asked you to buy a memecoin, we aren’t expecting the proceeds to go towards any project. It simply goes to the seller who sells it because he thinks the price will go down. You are simply buying it because you think there’s a next marginal buyer who will take it from you at a higher price. There is no investment contract. There is no underlying value. It’s pure speculation on attention. Thus—not a security.”

ただし、トークンが基礎となるプロジェクトや経済的価値を持たず、純粋に投機的資産として販売される場合、それはこの分類の対象外となります。 TRUMPは明らかに後者のカテゴリーに属します。 Anonwassielawyer は次のように説明しています。価格が下がると考えて販売した売り手に渡されるだけです。あなたは単に、より高い価格であなたからそれを引き取ってくれる次の買い手がいると考えてそれを買っているだけです。投資契約はありません。基礎となる価値はありません。それは注目度に関する純粋な憶測です。したがって、証券ではありません。」

While the legal status of memecoins is relatively straightforward, the broader implications for the crypto industry are more complex. Projects designed to create genuine value often face significantly higher regulatory hurdles. Tokens that accrue revenue, offer governance rights, or otherwise resemble traditional financial instruments are far more likely to fall within the purview of securities law. This reality has led to growing frustration within the industry, particularly regarding the enforcement policies of regulators like SEC Chair Gary Gensler. As Anonwassielawyer notes, “A lot of the hatred towards Gary Gensler isn’t because he enforced securities laws; it’s because he claimed everything was a security even though they may not have been.”

ミームコインの法的地位は比較的単純ですが、仮想通貨業界に対する広範な影響はより複雑です。真の価値を生み出すことを目的としたプロジェクトは、多くの場合、大幅に高い規制のハードルに直面します。収益を生み出したり、ガバナンス権を提供したり、その他の点で従来の金融商品に似たトークンは、証券法の範囲内に入る可能性がはるかに高くなります。この現実は、特にゲイリー・ゲンスラーSEC委員長のような規制当局の執行方針に関して、業界内で不満を募らせている。アノンワシー弁護士は次のように述べています。「ゲイリー・ゲンスラーに対する憎悪の多くは、彼が証券法を施行したからではありません。それは、実際にはそうではなかったとしても、彼はすべてが証券であると主張したからです。」

The contrasting approaches taken with TRUMP and Trump's other crypto initiative, World Liberty Finance (WLFI), illustrate this regulatory divide. While TRUMP operates as a speculative memecoin, WLFI adheres to a strict compliance framework designed to satisfy US securities laws. The WLFI token, for instance, is explicitly structured to be non-transferable for at least 12 months, a safeguard to ensure compliance with Regulation D and Regulation S. These regulations govern sales to US accredited investors and non-US persons, respectively.

TRUMPとトランプ氏のもう一つの仮想通貨イニシアチブであるワールド・リバティ・ファイナンス（WLFI）で取られた対照的なアプローチは、この規制上の溝を浮き彫りにしている。 TRUMP は投機的なミームコインとして動作しますが、WLFI は米国証券法を満たすように設計された厳格なコンプライアンスの枠組みを遵守しています。たとえば、WLFI トークンは、規制 D および規制 S への準拠を確保するための安全策として、少なくとも 12 か月間譲渡できないように明示的に構造化されています。これらの規制は、それぞれ米国の認定投資家と米国以外の個人への販売を管理します。

The terms of WLFI explicitly state, “If transferability of WLFI is sought to be unlocked in the future through protocol governance procedures, such unlock would only be permitted if determined not to contravene applicable law.”

WLFI の規約には、「将来、プロトコル ガバナンス手順を通じて WLFI の譲渡可能性のロック解除が求められる場合、そのようなロック解除は、適用法に違反しないと判断された場合にのみ許可されます。」と明記されています。

Another layer of complexity involves the use of offshore structures, often misunderstood as tools for regulatory evasion. Anonwassielawyer clarifies that these entities serve legitimate purposes, primarily governance and tax optimization. Securities laws are territorial, meaning that setting up in offshore jurisdictions like the Cayman Islands does not exempt projects from compliance if their tokens are sold to US persons. However, offshore structures can provide tax advantages, particularly by deferring taxable events associated with token generation and disposal until the assets are onshored.

複雑さのもう 1 つの層には、規制回避のツールとして誤解されることが多い海洋構造物の使用が含まれます。アノンワシー弁護士は、これらの組織が主にガバナンスと税金の最適化といった正当な目的を果たしていると明言した。証券法は領土的なものであり、トークンが米国人に販売される場合、ケイマン諸島のようなオフショア管轄区域に設立したプロジェクトがコンプライアンスを免除されるわけではありません。ただし、オフショア構造は、特に資産がオンショアに移されるまでトークンの生成と処分に関連する課税対象イベントを延期することにより、税制上の利点を提供できます。

For the crypto industry, the lessons from Trump's initiatives are clear but sobering. Memecoins may represent the lowest common denominator of the market, but their simplicity shields them from regulatory scrutiny. Meanwhile, projects striving to deliver real utility must navigate an increasingly complex and inconsistent regulatory environment. Anonwassielawyer emphasizes this point, advising caution and compliance: “Memecoins are very cool but no fraud please. Securities analysis should be a bit more relaxed but can be sensible. We still have to be careful when selling tokens with security-like features and follow the usual frameworks for such.”

仮想通貨業界にとって、トランプ氏の取り組みから得られる教訓は明らかだが、厳粛なものだ。ミームコインは市場の最小公倍数を代表するかもしれませんが、そのシンプルさにより規制の監視から守られています。一方、実際の実用性を提供しようと努めているプロジェクトは、ますます複雑で一貫性のない規制環境に対処する必要があります。アノンワシー弁護士はこの点を強調し、注意とコンプライアンス遵守を勧告しています。「ミームコインは非常にクールですが、詐欺行為はしないでください。証券分析はもう少しリラックスする必要がありますが、賢明な場合もあります。セキュリティのような機能を備えたトークンを販売する場合には依然として注意が必要であり、そのための通常のフレームワークに従う必要があります。」

At press time, TRUMP traded at $39.26.

本稿執筆時点では、TRUMPは39.26ドルで取引されていた。