新しいSECスタッフの声明によると、ミームコインは通常証券を構成しません

2025年2月27日、米国証券取引委員会（SEC）は、Meme Coins（声明）に関するスタッフ声明を発表しました。

On February 27, 2025, the US Securities and Exchange Commission (SEC) released a Staff Statement on meme coins (the Statement). In the Statement, the Division's Staff shared its views that meme coins, generally speaking, do not typically constitute securities, nor does their transfer constitute the sale of securities under federal securities laws.1 The Staff makes clear, however, that the Statement does not negate the possible finding of an investment contract, depending on the facts and circumstances. These facts and circumstances include, but are not limited to, marketing/promotional efforts and pooling of funds for business purposes.2

2025年2月27日、米国証券取引委員会（SEC）は、Meme Coins（声明）に関するスタッフ声明を発表しました。声明の中で、部門のスタッフは、一般的に言えば、ミームのコインは通常証券を構成するものではなく、連邦証券法に基づく証券の売却を構成するものでもないという見解を共有しています。これらの事実と状況には、マーケティング/プロモーションの取り組みとビジネス目的での資金のプーリングが含まれますが、これらに限定されません。

Regardless of how caveated, the Statement has sparked internal debate within the SEC. Commissioner Caroline Crenshaw criticized the Statement for its lack of a clear definition of a meme coin. She emphasized that the "economic reality" of most meme coins - in her view, to make money and generate profits based on the efforts of others, which implicate the finding of an investment contract and thereby a security - is neglected in the Staff Statement.3

どのように警告しているかに関係なく、声明はSEC内の内部議論を引き起こしました。キャロライン・クレンショー委員は、ミームコインの明確な定義の欠如について声明を批判した。彼女は、ほとんどのミームのコインの「経済的現実」は、彼女の見解では、投資契約の発見を巻き込んでセキュリティの発見に関係する他者の努力に基づいてお金を稼ぎ、利益を生み出すために、スタッフの声明で無視されることを強調しました。

As this article will discuss, the ongoing debate surrounding the classification of meme coins are important for Canadian businesses operating in the digital asset space, particularly given the overlapping investment contract tests and securities policies between Canada and our neighbours to the south.

この記事で議論されるように、特にカナダと南の近隣諸国との間の重複する投資契約テストと証券政策を考えると、デジタル資産分野で運営されているカナダの企業にとって、ミームコインの分類をめぐる継続的な議論は重要です。

What is a Meme Coin?

ミームコインとは何ですか？

Meme coins are a subset of cryptocurrencies that are often inspired by internet memes, jokes and current events. Unlike traditional cryptocurrencies such as Bitcoin, meme coins usually gain popularity through social media and online communities, and oftentimes lack real-world applications. They are often highly volatile and speculative, with their value largely driven by online trends, social media hype, and community sentiment rather than fundamental economic or technological factors.4

ミームコインは、インターネットミーム、ジョーク、現在のイベントに触発されることが多い暗号通貨のサブセットです。ビットコインなどの従来の暗号通貨とは異なり、ミームコインは通常、ソーシャルメディアやオンラインコミュニティを通じて人気を博し、多くの場合、実際のアプリケーションがありません。彼らはしばしば非常に不安定で投機的であり、その価値は、基本的な経済的または技術的要因ではなく、オンライントレンド、ソーシャルメディアの誇大広告、コミュニティの感情によって主に推進されています。

Ongoing Discussion of Cryptocurrency: Security or Commodity?

暗号通貨の継続的な議論：セキュリティまたは商品？

As we have communicated in prior Cassels Comments, the classification of cryptocurrencies has been a topic of debate for quite some time in the United States. In the US, the Commodity Futures Trading Commission (CFTC) views Bitcoin and other cryptocurrencies as commodities.5 However, the previous SEC administration has, in numerous staff comments and enforcement actions, indicated that certain crypto assets may be considered, or the manner by which they are sold may be considered, securities transactions, implicating registration and disclosure requirements.6

以前のCasselsのコメントで通信したように、暗号通貨の分類は、米国でかなり長い間議論のトピックとなっています。米国では、商品先物取引委員会（CFTC）は、ビットコインやその他の暗号通貨を商品と見なしています。5しかし、以前のSEC政権は、多数のスタッフのコメントと執行措置において、特定の暗号資産を考慮していることを示しています。

SEC's Analysis: the Howey Test

SECの分析：Howeyテスト

Now, turning to the specifics of the Staff Statement, the Staff of the SEC's Division of Corporation Finance shared its perspective on why meme coins, generally speaking, do not typically constitute securities.

現在、SECのCorporation Finance部門のスタッフは、スタッフの声明の詳細に目を向けて、一般的に言えば、ミームコインが一般的に証券を構成しない理由についての視点を共有しました。

Under the U.S. Securities Act, the defined term "security" includes in its definition reference to an "investment contract," though the statute does not define the term investment contract itself.7 The US Supreme Court established the test for an investment contract in SEC v. W.J. Howey Co., which requires that a financial arrangement meet specific criteria including investment of money in a common enterprise, reasonable expectation of profit, and reliance on the efforts of others.8

米国証券法に基づき、定義された用語「セキュリティ」には、「投資契約」への定義参照には、法令は投資契約そのものを定義していません。7米国最高裁判所は、SECv。WJハウイーの投資契約のテストを確立しました。

Applying the Howey test, and demonstrating the new policies of the SEC set down by the Trump Administration, the Statement posited that the offer and sale of meme coins generally do not meet these criteria. Specifically, meme coins do not typically involve an investment in an enterprise, nor are they purchased with the reasonable expectation of profits derived from the managerial efforts of others. As such, the Statement provided that most meme coins likely fail the Howey test and would not be classified as securities under US federal securities laws.9

Howey Testを適用し、トランプ政権によって設定されたSECの新しい政策を実証して、声明は、ミームコインの申し出と販売は一般にこれらの基準を満たしていないと仮定しました。具体的には、ミームのコインは通常、企業への投資を伴うものではなく、他者の管理努力から得られた利益を合理的に期待して購入することもありません。そのため、ほとんどのミームコインがハウィーテストに失敗し、米国連邦証券法に基づいて証券として分類されない可能性が高いという声明が規定されています。

This determination, however, does not provide a blanket exemption. The SEC explicitly cautioned that the characterization of certain meme coins as non-securities does not preclude other forms of civil or criminal liability, such as fraudulent conduct,10 insider trading or money laundering. They further cautioned that the facts and circumstances would govern, and that it remained possible that an arrangement involving meme coins may still implicate securities laws.11

ただし、この決定は、包括的な免除を提供しません。 SECは、特定のミームコインの特性が非実証としての特徴づけが、不正行為、10インサイダー取引、またはマネーロンダリングなど、他の形態の民事責任または刑事責任を排除しないことを明示的に警告しました。彼らはさらに、事実と状況が統治すること、そしてミームのコインを含む取り決めが依然として証券法に関係する可能性があることを可能にしたことを警告しました。

Commissioner Caroline Crenshaw dissented, expressing concerns about the Statement's broad pronouncements and lack of clarity regarding the definition of meme coins. She argued that the vagueness could be exploited by those seeking to evade regulatory oversight and emphasized the importance of analyzing the "economic reality" of meme coin transactions. Crenshaw highlighted that meme coins are often issued to generate profits for both promoters and holders, and that promoters can influence market demand through various on and off chain activities (e.g., marketing/promotional efforts, insider trading, front-running, sniping etc.). She concluded that the Statement's broad generalizations about meme coins do not align with the individualized inquiry required by the Howey test.12

キャロライン・クレンショー委員は反対し、声明の幅広い宣言について懸念を表明し、ミームコインの定義に関する明確性の欠如を表明した。彼女は、規制の監視を回避しようとする人々によって曖昧さが悪用される可能性があると主張し、ミームコイントランザクションの「経済的現実」を分析することの重要性を強調した。 Crenshawは、ミームコインがプロモーターと保有者の両方に利益を生み出すために発行されることが多く、プロモーターはさまざまなオンおよびオフチェーンアクティビティ（マーケティング/プロモーションの取り組み、インサイダー取引、フロントランニング、狙撃など）を通じて市場需要に影響を与えることができることを強調しました。彼女は、ミームコインに関する声明の広範な一般化は、ハウイーテストで必要な個別の問い合わせと一致していないと結論付けました。

Implications for Canada

カナダへの影響

In Canada, the regulatory landscape for cryptocurrencies, including meme coins, is still evolving. While the SEC's guidance provides valuable context, Canadian provincial securities regulators and our courts will necessarily be tasked with determining the classification of these assets for offers and sales to Canadians.

カナダでは、ミームコインを含む暗号通貨の規制景観はまだ進化しています。 SECのガイダンスは貴重なコンテキストを提供しますが、カナダの州証券規制当局と私たちの裁判所は、カナダ人へのオファーと販売のためにこれらの資産の分類を決定することを必然的に任されます。

Both the Ontario and BC Securities Acts define security to include investment contracts.13 The Pacific Coast Coin Exchange v.

オンタリオ州とBC証券法は、投資契約を含むセキュリティを定義しています。13太平洋沿岸コイン交換v。