下院法案、TradFiにフリーパスを与えずに仮想通貨を規制するという課題を示す

マクヘンリー氏とトンプソン氏の提案した法案は、業界関係者からは画期的なものとして歓迎されているものの、新たなデジタル資産クラスを創設することにより、重大な規制上の不確実性をもたらしている。しかし、この法案は、トークン販売が株式の利益を表すことを妨げながら、制限されたデジタル資産を証券法の一部から免除することで規制上の裁定取引を解決しようとしているが、新たな問題を引き起こしている。法案にはこれらの用語の明確な定義が欠けており、権限はSECに委ねられている。どのトークンが株式または負債証券を構成するかを決定するため。

House Bill Attempts to Navigate Crypto Regulation Labyrinth, But Raises Concerns

下院法案、仮想通貨規制の迷路を乗り越えようとするも懸念が高まる

Amidst the burgeoning crypto landscape, the House Financial Services Committee Chair Patrick McHenry (R-NC) and Agriculture Committee Chair Glenn "GT" Thompson (R-PA) have proposed a draft bill that aims to delineate the regulatory boundaries for crypto assets. While the bill has garnered praise from certain crypto industry proponents, it raises fundamental questions about the feasibility of exempting tokens from securities laws without creating regulatory loopholes that traditional securities issuers can exploit.

仮想通貨市場が急成長する中、下院金融サービス委員会のパトリック・マクヘンリー委員長（共和党、ノースカロライナ州）と農業委員会のグレン「GT」トンプソン委員長（共和党、ペンシルバニア州）は、暗号資産の規制境界線を明確にすることを目的とした法案を提案した。この法案は一部の仮想通貨業界支持者から賞賛を集めているが、従来の証券発行会社が悪用できる規制の抜け穴を作らずにトークンを証券法から免除する実現可能性について根本的な疑問を提起している。

The proposed legislation seeks to introduce a new asset class termed "digital assets," encompassing subcategories such as "digital commodities" and "restricted digital assets." The intent is for crypto tokens to be issued initially as digital commodities or as restricted digital assets that subsequently transition into digital commodities upon reaching a threshold of decentralization.

提案されている法案は、「デジタル商品」や「制限付きデジタル資産」などのサブカテゴリーを含む、「デジタル資産」と呼ばれる新しい資産クラスの導入を目指しています。その目的は、暗号トークンが最初はデジタル商品として、または制限されたデジタル資産として発行され、その後分散化の閾値に達するとデジタル商品に移行することです。

Restricted digital assets, while meeting the criteria of securities under the Howey Test, would be exempted from certain securities laws. However, this exemption hinges on the token issuance meeting six specific qualifications, including a prohibition on the sale of "equity securities, debt securities, or debt securities convertible or exchangeable to equity interests."

制限されたデジタル資産は、Howey Test に基づく証券の基準を満たしていても、特定の証券法から免除されます。ただし、この免除は、「株式、負債証券、または株式との転換または交換可能な負債証券」の販売の禁止を含む、6つの特定の条件を満たすトークン発行にかかっています。

This provision, intended to prevent regulatory arbitrage, poses a significant challenge. The bill does not define "equity securities" or "debt securities," leaving room for interpretation by the Securities and Exchange Commission (SEC). Given the similarities between the governance structures of many decentralized applications (dapps) and decentralized autonomous organizations (DAOs) and those of corporations, the SEC could deem most, if not all, crypto tokens that satisfy the Howey Test to be equities subject to traditional securities law disclosures.

この規定は、規制上の裁定取引を防止することを目的としており、重大な課題を引き起こしています。この法案には「株式証券」や「債務証券」が定義されておらず、証券取引委員会（SEC）による解釈の余地が残されている。多くの分散型アプリケーション (dapps) および分散型自律組織 (DAO) のガバナンス構造と企業のガバナンス構造の類似性を考慮すると、SEC は、ハウイー テストを満たす暗号トークンのすべてではないにしても、ほとんどを従来の証券の対象となる株式であるとみなす可能性があります。法律の開示。

Alternative approaches to removing SEC discretion while preventing regulatory arbitrage face similar hurdles. A bill that excludes crypto from the Howey Test would render securities laws technologically biased, favoring blockchains over other technologies. Defining equity securities as solely "stocks" would leave courts to determine what constitutes a stock, creating a new judge-made test that, like the Howey Test, requires litigation for legal certainty. Defining equity securities as issuable only by state-chartered legal entities could lead to companies converting to DAOs while maintaining the same governance structures.

規制上の裁定取引を防止しながら SEC の裁量権を撤廃する別のアプローチも同様のハードルに直面しています。 Howey Testから暗号通貨を除外する法案は、証券法に技術的に偏りを持たせ、他の技術よりもブロックチェーンを優遇することになる。株式を単に「株式」と定義すると、株式を構成するものを裁判所に判断させることになり、ハウイー・テストと同様に、法的確実性を得るために訴訟を必要とする裁判官が作成した新しいテストが作成されることになる。株式証券を州公認の法人のみが発行可能と定義すると、同じガバナンス構造を維持しながら企業が DAO に転換する可能性があります。

The bill also poses other concerns. It grants expanded jurisdiction to the Commodity Futures Trading Commission (CFTC) without providing additional funding. It seemingly exempts DeFi exchanges from adhering to the same investor protection provisions as their centralized counterparts. Additionally, the CFTC would be authorized to grant retroactive or prospective exemptions to large segments of digital commodity markets from customer protection provisions, rendering the bill's regulation of exchanges and brokers discretionary.

この法案は他の懸念も引き起こしている。追加資金を提供することなく、商品先物取引委員会（CFTC）に拡大された管轄権を付与する。これにより、DeFi取引所は、集中型の取引所と同じ投資家保護規定を遵守することが免除されるようだ。さらに、CFTCは、デジタル商品市場の大部分に対して顧客保護条項からの遡及的または将来的な免除を与える権限を与えられ、法案の取引所とブローカーの規制は裁量権となる。

Despite the bill's ambition, it highlights the inherent challenges in creating crypto legislation that simultaneously exempts tokens from securities laws and maintains regulation of traditional securities issuers. The proposed distinctions between digital commodities and restricted digital assets, coupled with the lack of clear definitions for key terms, create potential loopholes that could enable traditional securities issuers to bypass securities regulations by issuing crypto tokens.

この法案の野心にもかかわらず、トークンを証券法の対象から除外し、従来の証券発行会社の規制を維持する暗号法案の制定に内在する課題を浮き彫りにしている。デジタル商品と制限付きデジタル資産の間の区別案は、重要な用語の明確な定義の欠如と相まって、従来の証券発行会社が暗号トークンを発行することで証券規制を回避できる可能性がある潜在的な抜け穴を生み出しています。

As the crypto ecosystem continues to evolve, policymakers face a formidable task in navigating the complexities of digital asset regulation. Striking an appropriate balance between fostering innovation and protecting investors requires a comprehensive and well-defined legal framework that can address the unique challenges posed by this rapidly evolving asset class.

暗号通貨エコシステムが進化し続ける中、政策立案者はデジタル資産規制の複雑さを乗り越えるという困難な課題に直面しています。イノベーションの促進と投資家の保護の間で適切なバランスをとるには、この急速に進化する資産クラスによってもたらされる特有の課題に対処できる、包括的で明確に定義された法的枠組みが必要です。