エテナラボはドイツを脱退し、BAFIN執行措置後に微小認証申請を撤回します

この決定は、ドイツの金融監督当局であるBafinによる執行措置に続いて、ドイツの領土でのUSDEの公共販売を停止するよう会社に命じました。

Ethena Labs, the company behind the synthetic stablecoin USDe, announced on April 15 the closure of its German entity, Ethena GmbH, and the withdrawal of the application for authorization under the European regulation MiCAR (Markets in Crypto-Assets Regulation).

Synthetic Stablecoin USDEの背後にある会社であるEthena Labsは、4月15日にドイツの団体であるEthena GmbHの閉鎖と、欧州規制MICAR（暗号控除の規制の市場）に基づく承認申請の撤回を発表しました。

The decision follows an enforcement action by the German financial supervisory authority, BaFin, which has ordered the company to cease the public sale of USDe in German territory.

この決定は、ドイツの金融監督当局であるBafinによる執行措置に続いています。Bafinは、ドイツの領土でのUSDEの公共販売を停止するよう会社に命じました。

In a statement released on X, Ethena Labs stated:

Xで発表された声明で、Ethena Labsは次のように述べています。

“We have agreed with BaFin to cease all activities of Ethena GmbH and we will no longer pursue the MiCAR authorisation in Germany”.

「私たちは、エテナGmbHのすべての活動を停止するためにBafinに同意しました。ドイツでの雲母の承認を追求しなくなります」。

The company also specified that all users previously registered through the German branch have been transferred to its affiliated entity based in the British Virgin Islands, Ethena (BVI) Limited.

同社はまた、以前にドイツ支店を通じて登録されていたすべてのユーザーが、イギリス領ヴァージン諸島のエセナ（BVI）リミテッドに拠点を置く関連企業に転送されたことを指定しました。

The operational transition was rapid and seamless. Since March 21, 2025, Ethena GmbH has no longer conducted creation or redemption operations of USDe. All activities are now managed by Ethena (BVI) Limited, which continues to issue USDe, with a current circulation of approximately 5.4 billion tokens.

運用上の移行は迅速でシームレスでした。 2025年3月21日以来、Ethena GmbHはUSDEの作成または償還業務をもはや実施していません。すべてのアクティビティは現在、Ethena（BVI）Limitedによって管理されており、USDEを発行し続けており、現在の約54億トークンの流通があります。

According to what was reported by the company, Ethena GmbH no longer has registered users nor direct clients. Furthermore, the majority of USDe tokens in circulation were issued outside of Germany and before the entry into force of the MiCAR.

会社が報告したことによると、Ethena GmbHは登録ユーザーも直接的なクライアントももはやいません。さらに、循環中のUSDEトークンの大部分は、ドイツの外で、および雲母の発生の前に発行されました。

The reasons behind BaFin’s refusal

Bafinの拒否の背後にある理由

The rejection of the MiCAR authorisation application by BaFin, made public on March 25, was due to “serious deficiencies” in the company’s organisational structure and non-compliance with regulatory standards regarding capital reserves and capital adequacy.

3月25日に公開されたBafinによる微ミカ認可申請の拒否は、会社の組織構造における「重大な欠陥」と、資本準備と資本の確保に関する規制基準への違反によるものでした。

Another critical point raised by BaFin concerns the token sUSDe, a variant of USDe that offers returns to investors. According to the German authority, sUSDe could be classified as a financial instrument under German regulations, which would entail the obligation of a registered prospectus for public offerings.

Bafinによって提起されたもう1つの重要なポイントは、投資家にリターンを提供するUSDEのバリアントであるToken Susdeに関するものです。ドイツの当局によれば、Susdeはドイツの規制の下で金融商品として分類される可能性があり、これには公開供給に対する登録目論見書の義務が伴います。

Following these evaluations, BaFin has undertaken a series of supervisory actions, including the blocking of public offers of USDe in Germany and the order to custodians to freeze reserve assets. However, it has been clarified that the secondary trading of USDe is not subject to restrictions, while redemption operations through the German branch remain limited.

これらの評価に続いて、Bafinは、ドイツにおけるUSDEの公開オファーのブロッキングや、予備資産を凍結するための管理者への命令など、一連の監督訴訟を実施しました。ただし、USDEの二次取引は制限の対象ではないことが明らかにされていますが、ドイツ支店を介した償還作戦は限られたままです。

MiCAR and the new European regulatory landscape

ミカルと新しいヨーロッパの規制環境

The exit of Ethena Labs from Germany represents an emblematic case of the difficulties that crypto companies are facing in the European context. The MiCAR regulation, which fully comes into effect at the end of 2024, imposes stringent requirements for stablecoin issuers, including:

ドイツからのエテナ研究所の出口は、暗号企業がヨーロッパの文脈で直面している困難の象徴的なケースを表しています。 2024年の終わりに完全に施行されるMICAR規制は、以下を含むStablecoin発行者に厳しい要件を課しています。

Stablecoins are now classified into two main categories: asset-referenced tokens and e-money tokens, each subject to specific rules.

Stablecoinsは、それぞれ特定のルールの対象となる、資産参照トークンと電子マネートークンの2つの主要なカテゴリに分類されます。

In response to these new regulations, several exchange platforms have already begun to adapt. Kraken and Crypto.com have removed USDT by Tether from their listings, while Binance eliminated, on March 3, several non-compliant stablecoins throughout the European Economic Area, including DAI, FDUSD, and PAXG.

これらの新しい規制に応えて、いくつかの交換プラットフォームはすでに適応し始めています。 KrakenとCrypto.comは、リストからTetherによってUSDTを削除しましたが、3月3日にBinanceは、Dai、FDUSD、Paxgを含む欧州経済領域全体でいくつかの非準拠の定型コインを排除しました。

Multi-jurisdictional strategy: a response to regulatory pressures

多司法戦略：規制圧力への対応

The Ethena case highlights a growing trend among crypto companies: the migration towards more flexible jurisdictions to ensure operational continuity. The choice of the British Virgin Islands by Ethena Labs reflects a pragmatic strategy to circumvent European regulatory barriers while keeping their business model active.

エテナ事件は、暗号企業の成長傾向を強調しています。それは、運用上の継続性を確保するためのより柔軟な管轄区域への移行です。 Ethena LabsによるBritish Virgin諸島の選択は、ビジネスモデルを活性化しながらヨーロッパの規制の障壁を回避するための実用的な戦略を反映しています。

This jurisdictional flexibility becomes crucial in a context where authorities, like BaFin, are adopting an increasingly strict approach, especially towards synthetic stablecoin that are not backed by traditional assets.

この管轄区域の柔軟性は、Bafinのような当局が、特に従来の資産に裏付けられていない合成の安定性に向けてますます厳格なアプローチを採用しているコンテキストで重要になります。

Case Ethena Labs: implications for the future of stablecoins in Europe

ケースエテナラボ：ヨーロッパのスタブコインの将来への影響

The exit of Ethena Labs from the German market puts a spotlight on the pressing issues surrounding the future of stablecoins in Europe. On one hand, the MiCAR regulation aims to protect investors and ensure financial stability. On the other hand, there's a risk of stifling innovation, pushing companies towards less regulated offshore markets.

ドイツ市場からのエテナ研究所の出口は、ヨーロッパの馬小屋の将来をめぐる差し迫った問題にスポットライトを当てています。一方では、MICAR規制は投資家を保護し、財政的安定を確保することを目指しています。一方、イノベーションを抑制するリスクがあり、企業があまり規制されていないオフショア市場に向かっています。

Moreover, regulatory uncertainty can negatively impact user confidence, making it essential for stablecoin issuers to adopt transparent and compliant practices to maintain their long-term credibility.

さらに、規制当局の不確実性はユーザーの信頼に悪影響を与える可能性があり、Stablecoin発行者が長期的な信頼性を維持するために透明で準拠した慣行を採用することが不可欠になります。

A new balance between innovation and regulation

イノベーションと規制の間の新しいバランス

The Ethena case represents a turning point for the crypto industry in Europe. The authorities are clearly raising the bar, and companies will have to adapt to an environment where compliance and transparency are no longer optional, but fundamental requirements.

エテナ事件は、ヨーロッパの暗号産業のターニングポイントを表しています。当局は明らかにバーを上げており、企業はコンプライアンスと透明性がもはやオプションではなく、基本的な要件である環境に適応する必要があります。

The challenge now will be to find a balance between the need to regulate a rapidly evolving sector and the desire not to hinder technological innovation. In this scenario, the ability of companies to operate in multiple jurisdictions and to adapt quickly to regulatory changes will be crucial for their success.

現在の課題は、急速に進化するセクターを規制する必要性と、技術革新を妨げないという欲求とのバランスを見つけることです。このシナリオでは、企業が複数の管轄区域で活動し、規制の変更に迅速に適応する能力は、成功に不可欠です。

Ultimately, the story of Ethena Labs is not just an isolated case, but a clear signal: the era of crypto regulation in Europe has begun, and with it, a new phase of transformation for the entire stablecoin ecosystem.

最終的に、エテナラボの物語は単なる孤立したケースではなく、明確なシグナルです。ヨーロッパの暗号規制の時代が始まっており、それに伴い、スタブルコイン生態系全体の新しい変換の段階です。