Ethena Labs sort de l'Allemagne, retirant une demande d'autorisation de micro après une action de Bafin

La décision intervient à la suite d'une action en application de la Autorité allemande de supervision financière, Bafin, qui a ordonné à la société de cesser la vente publique de l'USDE en territoire allemand.

Ethena Labs, the company behind the synthetic stablecoin USDe, announced on April 15 the closure of its German entity, Ethena GmbH, and the withdrawal of the application for authorization under the European regulation MiCAR (Markets in Crypto-Assets Regulation).

Ethena Labs, la société derrière la stablecoin USDE synthétique, a annoncé le 15 avril la fermeture de son entité allemande, Ethena GmbH, et le retrait de la demande d'autorisation en vertu du Micar du règlement européen (Markets in Crypto-Assets Regulation).

The decision follows an enforcement action by the German financial supervisory authority, BaFin, which has ordered the company to cease the public sale of USDe in German territory.

La décision fait suite à une action en charge de la German Financial Supervisory Authority, Bafin, qui a ordonné à la société de cesser la vente publique de l'USDE en territoire allemand.

In a statement released on X, Ethena Labs stated:

Dans une déclaration publiée sur X, Ethena Labs a déclaré:

“We have agreed with BaFin to cease all activities of Ethena GmbH and we will no longer pursue the MiCAR authorisation in Germany”.

«Nous avons convenu avec Bafin de cesser toutes les activités d'Ethena GmbH et nous ne poursuivrons plus l'autorisation micar en Allemagne».

The company also specified that all users previously registered through the German branch have been transferred to its affiliated entity based in the British Virgin Islands, Ethena (BVI) Limited.

La société a également précisé que tous les utilisateurs précédemment enregistrés par le biais de la succursale allemande ont été transférés à son entité affiliée basée aux îles Vierges britanniques, Ethena (BVI) Limited.

The operational transition was rapid and seamless. Since March 21, 2025, Ethena GmbH has no longer conducted creation or redemption operations of USDe. All activities are now managed by Ethena (BVI) Limited, which continues to issue USDe, with a current circulation of approximately 5.4 billion tokens.

La transition opérationnelle a été rapide et transparente. Depuis le 21 mars 2025, Ethena GmbH n'a plus d'opérations de création ou de rachat de l'USDE. Toutes les activités sont désormais gérées par Ethena (BVI) Limited, qui continue d'émettre l'USDE, avec une circulation actuelle d'environ 5,4 milliards de jetons.

According to what was reported by the company, Ethena GmbH no longer has registered users nor direct clients. Furthermore, the majority of USDe tokens in circulation were issued outside of Germany and before the entry into force of the MiCAR.

Selon ce qui a été signalé par la société, Ethena GmbH n'a plus les utilisateurs enregistrés ni les clients directs. En outre, la majorité des jetons USDE en circulation ont été émis en dehors de l'Allemagne et avant l'entrée en vigueur du micar.

The reasons behind BaFin’s refusal

Les raisons du refus de Bafin

The rejection of the MiCAR authorisation application by BaFin, made public on March 25, was due to “serious deficiencies” in the company’s organisational structure and non-compliance with regulatory standards regarding capital reserves and capital adequacy.

Le rejet de la demande d'autorisation de micro par Bafin, rendu public le 25 mars, était dû à des «carences graves» dans la structure organisationnelle de la société et à la non-conformité des normes réglementaires concernant les réserves de capital et l'adéquation du capital.

Another critical point raised by BaFin concerns the token sUSDe, a variant of USDe that offers returns to investors. According to the German authority, sUSDe could be classified as a financial instrument under German regulations, which would entail the obligation of a registered prospectus for public offerings.

Un autre point critique soulevé par Bafin concerne le jeton Susde, une variante de l'USDE qui offre des rendements aux investisseurs. Selon l'autorité allemande, Susde pourrait être classé comme un instrument financier en vertu de la réglementation allemande, ce qui impliquerait l'obligation d'un prospectus enregistré pour les offres publiques.

Following these evaluations, BaFin has undertaken a series of supervisory actions, including the blocking of public offers of USDe in Germany and the order to custodians to freeze reserve assets. However, it has been clarified that the secondary trading of USDe is not subject to restrictions, while redemption operations through the German branch remain limited.

À la suite de ces évaluations, Bafin a entrepris une série d'actions de supervision, notamment le blocage des offres publiques de l'USDE en Allemagne et l'ordre aux gardiens de geler les actifs de réserve. Cependant, il a été précisé que le commerce secondaire de l'USDE n'est pas soumis à des restrictions, tandis que les opérations de rachat par le biais de la branche allemande restent limitées.

MiCAR and the new European regulatory landscape

Micar et le nouveau paysage réglementaire européen

The exit of Ethena Labs from Germany represents an emblematic case of the difficulties that crypto companies are facing in the European context. The MiCAR regulation, which fully comes into effect at the end of 2024, imposes stringent requirements for stablecoin issuers, including:

La sortie des laboratoires Ethena d'Allemagne représente un cas emblématique des difficultés auxquelles les entreprises cryptographiques sont confrontées dans le contexte européen. La réglementation Micar, qui entre en vigueur à la fin de 2024, impose des exigences strictes pour les émetteurs de stablecoin, notamment:

Stablecoins are now classified into two main categories: asset-referenced tokens and e-money tokens, each subject to specific rules.

Les stablecoins sont désormais classés en deux catégories principales: les jetons référencés sur les actifs et les jetons de monhone électronique, chacun sous réserve de règles spécifiques.

In response to these new regulations, several exchange platforms have already begun to adapt. Kraken and Crypto.com have removed USDT by Tether from their listings, while Binance eliminated, on March 3, several non-compliant stablecoins throughout the European Economic Area, including DAI, FDUSD, and PAXG.

En réponse à ces nouvelles réglementations, plusieurs plateformes d'échange ont déjà commencé à s'adapter. Kraken et Crypto.com ont supprimé l'USDT par Tether de leurs listes, tandis que Binance a éliminé, le 3 mars, plusieurs stablescoins non conformes à travers le domaine économique européen, notamment DAI, FDUSD et PAXG.

Multi-jurisdictional strategy: a response to regulatory pressures

Stratégie multi-juridictionnelle: une réponse aux pressions réglementaires

The Ethena case highlights a growing trend among crypto companies: the migration towards more flexible jurisdictions to ensure operational continuity. The choice of the British Virgin Islands by Ethena Labs reflects a pragmatic strategy to circumvent European regulatory barriers while keeping their business model active.

L'affaire Ethena met en évidence une tendance croissante parmi les entreprises cryptographiques: la migration vers des juridictions plus flexibles pour assurer la continuité opérationnelle. Le choix des îles Vierges britanniques par Ethena Labs reflète une stratégie pragmatique pour contourner les obstacles réglementaires européens tout en gardant leur modèle commercial actif.

This jurisdictional flexibility becomes crucial in a context where authorities, like BaFin, are adopting an increasingly strict approach, especially towards synthetic stablecoin that are not backed by traditional assets.

Cette flexibilité juridictionnelle devient cruciale dans un contexte où les autorités, comme Bafin, adoptent une approche de plus en plus stricte, en particulier envers la stablecoin synthétique qui ne sont pas soutenues par des actifs traditionnels.

Case Ethena Labs: implications for the future of stablecoins in Europe

Case Ethena Labs: implications pour l'avenir des stablecoins en Europe

The exit of Ethena Labs from the German market puts a spotlight on the pressing issues surrounding the future of stablecoins in Europe. On one hand, the MiCAR regulation aims to protect investors and ensure financial stability. On the other hand, there's a risk of stifling innovation, pushing companies towards less regulated offshore markets.

La sortie des laboratoires Ethena du marché allemand met en lumière les problèmes urgents entourant l'avenir des stablecoins en Europe. D'une part, le Micar Regulation vise à protéger les investisseurs et à garantir la stabilité financière. D'un autre côté, il y a un risque d'étouffer l'innovation, poussant les entreprises vers des marchés offshore moins réglementés.

Moreover, regulatory uncertainty can negatively impact user confidence, making it essential for stablecoin issuers to adopt transparent and compliant practices to maintain their long-term credibility.

De plus, l'incertitude réglementaire peut avoir un impact négatif sur la confiance des utilisateurs, ce qui rend essentiel pour les émetteurs de stable d'adopter des pratiques transparentes et conformes pour maintenir leur crédibilité à long terme.

A new balance between innovation and regulation

Un nouvel équilibre entre l'innovation et la réglementation

The Ethena case represents a turning point for the crypto industry in Europe. The authorities are clearly raising the bar, and companies will have to adapt to an environment where compliance and transparency are no longer optional, but fundamental requirements.

L'affaire Ethena représente un tournant pour l'industrie cryptographique en Europe. Les autorités augmentent clairement la barre et les entreprises devront s'adapter à un environnement où la conformité et la transparence ne sont plus facultatives, mais les exigences fondamentales.

The challenge now will be to find a balance between the need to regulate a rapidly evolving sector and the desire not to hinder technological innovation. In this scenario, the ability of companies to operate in multiple jurisdictions and to adapt quickly to regulatory changes will be crucial for their success.

Le défi sera maintenant de trouver un équilibre entre la nécessité de réguler un secteur en évolution rapide et le désir de ne pas entraver l'innovation technologique. Dans ce scénario, la capacité des entreprises à opérer dans plusieurs juridictions et à s'adapter rapidement aux changements réglementaires sera cruciale pour leur succès.

Ultimately, the story of Ethena Labs is not just an isolated case, but a clear signal: the era of crypto regulation in Europe has begun, and with it, a new phase of transformation for the entire stablecoin ecosystem.

En fin de compte, l'histoire des laboratoires Ethena n'est pas seulement un cas isolé, mais un signal clair: l'ère de la réglementation cryptographique en Europe a commencé, et avec elle, une nouvelle phase de transformation pour l'ensemble de l'écosystème de la stable.