ビットコインとMSTR

以前はMicroStrategyとして知られていた戦略は、ビットコインの最大の企業保有者です。戦略は現在、ビットコインの純資産価値（MNAV）と複数の取引を行っています。

The largest corporate bitcoin holder is Strategy (NASDAQ:MSTR), formerly known as MicroStrategy. Currently, Strategy trades at a multiple to its net asset value (mNAV) of bitcoin.

最大の企業ビットコインホルダーは、以前はMicroStrategyとして知られていた戦略（NASDAQ：MSTR）です。現在、戦略はビットコインの純資産価値（MNAV）と複数の取引を行っています。

Best-known for its software analytics business, Strategy’s chairman, Michael Saylor, has since pivoted the company into a bitcoin treasury company. As a result, the company trades at a premium to the net asset value of its bitcoin holdings.

Strategyの会長であるMichael Saylorは、ソフトウェア分析事業で最も有名で、その後、会社をBitcoin Treasury Companyにピボットしました。その結果、当社はビットコイン保有の純資産価値とプレミアムで取引しています。

There has always been debate in the markets as to whether MSTR should trade at a discount or premium to its bitcoin holdings. In the past, it traded at a premium, and even in recent years, it has continued to trade at a premium.

MSTRがBitcoin Holdingsの割引またはプレミアムで取引すべきかどうかについて、市場では常に議論がありました。過去には、プレミアムで取引されていましたが、近年でさえ、プレミアムで取引を続けています。

There are good reasons for this, such as laws in foreign countries that prevent investors from buying bitcoin directly or even spot Bitcoin ETFs. Given that most buyers of MSTR are seeking Bitcoin exposure, a natural question is how closely correlated are the prices of MSTR and BTC.

これには、投資家がビットコインを直接購入したり、ビットコインETFを見つけたりすることを妨げる外国の法律など、これには正当な理由があります。 MSTRのほとんどのバイヤーがビットコインの露出を求めていることを考えると、自然な問題は、MSTRとBTCの価格がどれほど密接に相関しているかということです。

To examine this, I will pull price data on each asset daily over 2024. I will then calculate the statistical correlation over windows of different horizons.

これを調べるために、2024年に毎日各資産の価格データを引き出します。次に、さまざまな視野の窓を介した統計的相関を計算します。

Let’s first examine the one-year window. This means that for each day in 2024, I will calculate the statistical correlation over the last year. For example, a correlation of 0.64 on July 1, 2024, means that the statistical correlation between BTC-USD and MSTR from July 1, 2023, to July 1, 2024 is 0.64. Here is a plot of the BTC and MSTR correlation over a rolling one-year window:

最初に1年間の窓を調べましょう。これは、2024年に毎日、昨年の統計的相関を計算することを意味します。たとえば、2024年7月1日の0.64の相関は、2023年7月1日から2024年7月1日までのBTC-USDとMSTRの統計的相関が0.64であることを意味します。これは、1年間の窓上のBTCおよびMSTR相関のプロットです。

BTC-USD and MSTR 1-Year Correlation

BTC-USDおよびMSTR 1年相関

As you can see, the correlation is certainly above zero but not quite equal to one. So, there is positive but not perfect correlation. The correlation is actually quite narrow, ranging from 0.6 to 0.69, which is a tight band. There is no general trend over the year, though one might say that the correlation dipped a little bit right before the halving last May. But that dip is quite small in magnitude since it’s the difference between 0.61 and 0.64.

ご覧のとおり、相関は確かにゼロを超えていますが、1つとはまったく等しくありません。したがって、肯定的ではあるが完全ではない相関はありません。相関は実際には非常に狭く、0.6〜0.69の範囲で、これはタイトなバンドです。年間は一般的な傾向はありませんが、昨年5月の半分の直前に相関が少し浸したと言うかもしれません。しかし、そのディップは0.61と0.64の違いであるため、大きさは非常に少ないです。

Now, let’s consider a shorter horizon of one quarter. We'll use the same technique, except now consider a rolling one-quarter window. So, a correlation of 0.65 on January 1, 2024, means that the statistical correlation over Q4 2023 between BTC and MSTR is 0.65. Here is a graph of that rolling one-quarter correlation for 2024:

さて、4分の1の短い地平線を考えてみましょう。同じ手法を使用します。ただし、4分の1の巻きウィンドウを検討します。したがって、2024年1月1日の0.65の相関は、BTCとMSTRの間の2023年第4四半期の統計的相関が0.65であることを意味します。これは、2024年のその4分の1の相関のグラフです。

BTC-USD and MSTR 1-Quarter Correlation

BTC-USDおよびMSTR 1四半期相関

Now the variance in the correlation is larger, ranging from 0.5 to 0.75. Again, there is no real pattern here except a slight breakdown in the correlation towards the end of the year. This could be timed with MSTR’s $42 billion capital purchase plan announced in the last quarter of 2024, in which it was buying bitcoin aggressively. Much of that resulted in share dilution, which puts downward pressure on price, which will have the effect of breaking the link between BTC-USD and MSTR in the short term.

これで、相関の分散は0.5から0.75の範囲で大きくなります。繰り返しますが、年末に向けた相関のわずかな内訳を除いて、ここには本当のパターンはありません。これは、2024年の最後の四半期に発表されたMSTRの420億ドルの資本購入計画でタイミングを当てることができます。その多くはシェア希釈をもたらし、それが価格に下方圧力をかけ、それが短期的にBTC-USDとMSTRの間のリンクを破る効果をもたらすでしょう。

Let's now look at the rolling one-month correlation between BTC-USD and MSTR:

次に、BTC-USDとMSTRの間の1か月の転がり相関を見てみましょう。

BTC-USD and MSTR 1-Month Correlation

BTC-USDおよびMSTR 1ヶ月相関

Now we see an even further example of the trend. As the window shrinks, the variance in the correlation increases. Here we see the correlation ranges from 0.3 to 0.9. Again, no general trend throughout the year.

今、私たちはトレンドのさらにさらなる例を見ています。ウィンドウが縮小すると、相関の分散が増加します。ここでは、相関の範囲が0.3から0.9の範囲であることがわかります。繰り返しますが、年間を通して一般的な傾向はありません。

The most extreme example of this effect can be seen in the rolling one-week window over 2024 between BTC USD, which is here:

この効果の最も極端な例は、BTC USDの間の2024年のローリング1週間の窓に見られます。

BTC-USD and MSTR 1-Week Correlation

BTC-USDおよびMSTR 1週間相関

In this very short window, the correlation can be anything, ranging from a low of almost -0.8 to a high of almost 1.0. The weekly correlation is somewhat salient because this is what people tend to comment on Twitter/X. They complain that MSTR no longer moves in sync with BTC-USD.

この非常に短いウィンドウでは、相関がほぼ-0.8の最低値からほぼ1.0の高値までの範囲である可能性があります。これが人々がTwitter/Xにコメントする傾向があるため、毎週の相関関係はやや顕著です。彼らは、MSTRがBTC-USDと同期しなくなっていないと不満を述べています。

From the graph above, you can see that that is not true. There’s been no change in the correlation on a weekly basis over the last year. It has simply always been extremely variable. Some weeks are highly correlated and some weeks are not at all. The weekly window probably proves the most fundamental point, which is that a leveraged Bitcoin equity like MSTR is not identical to the price of the underlying asset.

上記のグラフから、それは真実ではないことがわかります。昨年、毎週の相関関係に変化はありませんでした。それは単に常に非常に変動しています。数週間は非常に相関しており、数週間はまったくありません。毎週のウィンドウはおそらく最も基本的なポイントを証明しています。つまり、MSTRのようなレバレッジされたビットコインエクイティは、基礎となる資産の価格と同一ではないということです。

While there is certainly a connection reflected in the weeks, months, and many days when the weekly, monthly, quarterly, and even annual correlation is above 0.5 and sometimes even close to 1, there are other factors

確かに週、月、そして毎月、四半期ごと、さらには年間相関が0.5を超え、時には1に近い多くの日には、多くの日に反映される接続がありますが、他の要因があります。