La prochaine pièce du gâteau Stablecoin : Ethena, Usual et f(x)Protocol V2

Selon les données de CoinGecko, la valeur marchande totale des pièces stables a dépassé la barre des 200 milliards de dollars. Par rapport à l'année dernière, lorsque nous avions mentionné

As the total market value of stablecoins surpasses the $200 billion mark, according to CoinGecko, the scene has shifted dramatically since our last discussion on this topic. With nearly double the overall market value, it has exceeded the previous all-time high.

Alors que la valeur marchande totale des pièces stables dépasse la barre des 200 milliards de dollars, selon CoinGecko, la scène a radicalement changé depuis notre dernière discussion sur ce sujet. Avec près du double de la valeur marchande globale, il a dépassé le précédent record absolu.

In the past, I likened stablecoins to the crypto world's plumbing system. As a stable medium of value storage, they serve as a key entry point for various on-chain activities. Now, as stablecoins venture into the real world, their applications span retail payments, business-to-business (B2B) transactions, and international transfers. In emerging markets like Asia, Africa, and Latin America, the practical value of stablecoins is becoming increasingly evident.

Dans le passé, j’ai comparé les pièces stables au système de plomberie du monde de la cryptographie. En tant que support stable de stockage de valeur, ils servent de point d’entrée clé pour diverses activités en chaîne. Désormais, alors que les pièces stables s'aventurent dans le monde réel, leurs applications couvrent les paiements de détail, les transactions interentreprises (B2B) et les transferts internationaux. Sur les marchés émergents comme l’Asie, l’Afrique et l’Amérique latine, la valeur pratique des pièces stables devient de plus en plus évidente.

Thanks to their strong financial inclusion properties, citizens in third-world countries can effectively navigate monetary instability brought on by government instability and high inflation. Stablecoins also enable participation in cutting-edge global financial activities, such as online education, entertainment, cloud computing, and AI products.

Grâce à leurs fortes propriétés d’inclusion financière, les citoyens des pays du tiers monde peuvent surmonter efficacement l’instabilité monétaire provoquée par l’instabilité gouvernementale et une inflation élevée. Les Stablecoins permettent également de participer à des activités financières mondiales de pointe, telles que l'éducation en ligne, le divertissement, le cloud computing et les produits d'IA.

The next step for stablecoins is to enter emerging markets and take on traditional payment methods. In the foreseeable future, the legalization and rapid adoption of stablecoins will become an inevitability, while the rapid development of AI will further bolster the demand for stablecoins (computing power to the world's top 5). Compared to the developments in the past two years, the only constant is the continued dominance of Tether and Circle in this domain, with more startups shifting their attention to the upstream and downstream of stablecoins.

La prochaine étape pour les stablecoins est d’entrer sur les marchés émergents et d’adopter les méthodes de paiement traditionnelles. Dans un avenir prévisible, la légalisation et l'adoption rapide des stablecoins deviendront inévitables, tandis que le développement rapide de l'IA renforcera encore la demande de stablecoins (la puissance de calcul figure parmi les 5 meilleures au monde). Par rapport aux développements des deux dernières années, la seule constante est la domination continue de Tether et Circle dans ce domaine, avec de plus en plus de startups portant leur attention vers l'amont et l'aval des pièces stables.

But what we're discussing today are still the stablecoin issuers. In this highly competitive trillion-dollar market, who stands to claim the next slice of the pie?1. Trend EvolutionIn the past, when discussing the classification of stablecoins, we generally categorized them into three types:

Mais ce dont nous discutons aujourd’hui, ce sont toujours les émetteurs de stablecoins. Dans ce marché hautement compétitif qui coûte des milliers de milliards de dollars, qui peut revendiquer la prochaine part du gâteau ?1. Evolution des tendancesDans le passé, lorsque nous discutions de la classification des pièces stables, nous les classions généralement en trois types :

1. Fiat-collateralized stablecoins: These stablecoins are backed by fiat currencies (such as the U.S. dollar or the euro) and are usually issued at a 1:1 ratio. For example, each USDT or USDC corresponds to one coin stored in the issuer’s bank account. This type of stablecoin is relatively simple and straightforward, and in theory can provide a high degree of price stability.

1. Pièces stables garanties par Fiat : Ces pièces stables sont adossées à des monnaies fiduciaires (telles que le dollar américain ou l'euro) et sont généralement émises selon un ratio de 1:1. Par exemple, chaque USDT ou USDC correspond à une pièce stockée sur le compte bancaire de l'émetteur. Ce type de stablecoin est relativement simple et direct et peut en théorie offrir un haut degré de stabilité des prix.

2. Overcollateralized stablecoins: These stablecoins are created by overcollateralizing other high-quality crypto assets with high volatility and good liquidity (such as ETH, BTC). In order to cope with the potential risk of price fluctuations, these stablecoins often require a higher collateral ratio, meaning that the value of the collateral must significantly exceed the value of the minted stablecoin. Typical representatives include Dai, Frax, etc.

2. Pièces stables surdimensionnées : Ces pièces stables sont créées en surdimensionnant d'autres actifs cryptographiques de haute qualité avec une volatilité élevée et une bonne liquidité (tels que ETH, BTC). Afin de faire face au risque potentiel de fluctuation des prix, ces stablecoins nécessitent souvent un ratio de garantie plus élevé, ce qui signifie que la valeur de la garantie doit largement dépasser la valeur du stablecoin émis. Les représentants typiques incluent Dai, Frax, etc.

3. Algorithmic stablecoins: The supply and circulation of stablecoins are completely regulated by algorithms. This algorithm controls the supply and demand of the currency and aims to keep the price of the stablecoin pegged to a reference currency (usually the US dollar). Generally speaking, when the price rises, the algorithm will issue more coins, and when the price drops, more coins will be bought back from the market. Representatives include UST (Luna's stablecoin).

3. Stablecoins algorithmiques : L’offre et la circulation des stablecoins sont entièrement régulées par des algorithmes. Cet algorithme contrôle l’offre et la demande de la devise et vise à maintenir le prix du stablecoin lié à une devise de référence (généralement le dollar américain). De manière générale, lorsque le prix augmente, l'algorithme émettra plus de pièces, et lorsque le prix baisse, davantage de pièces seront rachetées sur le marché. Les représentants incluent UST (le stablecoin de Luna).

In the years since the collapse of UST, the development of stablecoins has mainly been micro-innovation around Ethereum LST, building some over-collateralized stablecoins through different risk balances. However, with the emergence of Ethena at the beginning of this year, stablecoins have gradually determined a new development direction, that is, combining high-quality assets with low-risk financial management, thereby attracting a large number of users through higher returns, in the relatively solidified stablecoin market. The situation creates an opportunity to snatch food from the tiger's mouth, and the three projects I mention below all fall into this direction.2. EthenaEthena is the fastest growing non-currency-collateralized stablecoin project since the collapse of Terra Luna. Its native stablecoin USDe has surpassed Dai with a volume of 5.5 billion US dollars and ranks third. The overall idea of the project is based on Ethereum and Bitcoin collateral. Delta Hedging, the stability of USDe is achieved by shorting Ethereum and Bitcoin on Cex with the same value as the collateral. This is a risk hedging strategy designed to offset the impact of price fluctuations on the value of USDe. If the prices of both increase, the short position will lose money, but the value of the collateral will also increase, thus offsetting the loss; vice versa. The entire operation process relies on over-the-counter settlement service providers to implement, that is, the protocol assets are managed by multiple external entities. The project's income comes from three main sources:

Dans les années qui ont suivi l’effondrement de l’UST, le développement des pièces stables a principalement été une micro-innovation autour d’Ethereum LST, créant des pièces stables sur-garantis grâce à différents équilibres de risque. Cependant, avec l'émergence d'Ethena au début de cette année, les pièces stables ont progressivement déterminé une nouvelle direction de développement, à savoir combiner des actifs de haute qualité avec une gestion financière à faible risque, attirant ainsi un grand nombre d'utilisateurs grâce à des rendements plus élevés. le marché du stablecoin relativement solidifié. La situation crée une opportunité d'arracher de la nourriture à la gueule du tigre, et les trois projets que je mentionne ci-dessous vont tous dans cette direction.2. EthenaEthena est le projet de stablecoin non garanti par des devises qui connaît la croissance la plus rapide depuis l'effondrement de Terra Luna. Son stablecoin natif USDe a dépassé Dai avec un volume de 5,5 milliards de dollars américains et se classe troisième. L’idée générale du projet est basée sur les garanties Ethereum et Bitcoin. Delta Hedging, la stabilité de l'USDe est obtenue en vendant à découvert Ethereum et Bitcoin sur Cex avec la même valeur que la garantie. Il s'agit d'une stratégie de couverture des risques conçue pour compenser l'impact des fluctuations de prix sur la valeur de l'USDe. Si les prix des deux augmentent, la position courte perdra de l'argent, mais la valeur de la garantie augmentera également, compensant ainsi la perte ; vice versa. L'ensemble du processus opérationnel repose sur la mise en œuvre de prestataires de services de règlement de gré à gré, c'est-à-dire que les actifs du protocole sont gérés par plusieurs entités externes. Les revenus du projet proviennent de trois sources principales :

1. Ethereum staking income: The LST pledged by the user will generate Ethereum staking rewards

1. Revenus de jalonnement Ethereum : le LST promis par l'utilisateur générera des récompenses de jalonnement Ethereum

2. Hedging transaction income: Ethena Labs' hedging transactions may generate funding rates or basis spreads

2. Revenus des transactions de couverture : les transactions de couverture d'Ethena Labs peuvent générer des taux de financement ou des spreads de base.

3. Liquid Stables’ fixed rewards: deposit in the form of USDC on Coinbase or in other stable

3. Récompenses fixes de Liquid Stables : dépôt sous forme d'USDC sur Coinbase ou dans une autre stable