La liquidité moyenne de la réserve des stables par jeton est passée de 1,8 million de dollars en 2021 à seulement 5 500 $ en mars 2025

Selon un récent rapport du cabinet de recherche décentralisé, la baisse illustre comment l'augmentation de l'émission de jetons, dépassant désormais 40 millions d'actifs, a dilué le capital disponible

The average stablecoin liquidity per token dropped from $1.8 million in 2021 to just $5,500 in March 2025, a 99.7% decline, forcing protocols to demonstrate sound reasons for investors to hold.

La liquidité moyenne de la réserve des stables par jeton est passée de 1,8 million de dollars en 2021 à seulement 5 500 $ en mars 2025, une baisse de 99,7%, forçant les protocoles à démontrer de bonnes raisons pour les investisseurs.

The drop, which is part of a broader trend in the crypto market, has been driven by a number of factors, including the influx of new tokens and the lack of corresponding demand, according to a report by research firm Decentralised.

La baisse, qui fait partie d'une tendance plus large sur le marché de la cryptographie, a été motivée par un certain nombre de facteurs, notamment l'afflux de nouveaux jetons et le manque de demande correspondante, selon un rapport de la société de recherche décentralisée.

The report, which was published on 18 April, found that the number of tokens has been outpacing the expansion of capital pools, resulting in lower liquidity, weaker communities and diminished engagement.

Le rapport, qui a été publié le 18 avril, a révélé que le nombre de jetons a dépassé l'expansion des pools de capitaux, entraînant une baisse de la liquidité, des communautés plus faibles et une diminution de l'engagement.

“Without durable revenue sources, user interest frequently dissipates following short-term incentives such as airdrops. Without sustainable economic structures, attention has become a liability rather than an asset,” the report said.

"Sans sources de revenus durables, l'intérêt des utilisateurs se dissipe fréquemment à la suite d'incitations à court terme telles que les parachutistes. Sans structures économiques durables, l'attention est devenue une responsabilité plutôt qu'un actif", indique le rapport.

The researchers used stablecoin liquidity as a proxy for capital availability. They highlighted that the stagnation of new capital inflows amid surging token counts has left many crypto projects undercapitalized.

Les chercheurs ont utilisé la liquidité des stablescoin comme indicateur indirect de la disponibilité du capital. Ils ont souligné que la stagnation de nouvelles entrées de capitaux au milieu des dénombrements de jetons qui augmentent ont laissé de nombreux projets cryptographiques sous-capitalisés.

With fewer resources per token, the traditional 2021-era playbook — launching a community through Discord servers and airdrop campaigns — no longer produces lasting engagement.

Avec moins de ressources par token, le livre de jeu traditionnel de l'ère 2021 - lançant une communauté via des serveurs discordes et des campagnes aériennes - ne produit plus un engagement durable.

Instead, projects must now demonstrate product-market fit and sustained demand through revenue generation.

Au lieu de cela, les projets doivent désormais démontrer l'ajustement du marché du produit et une demande soutenue par la génération de revenus.

“Revenue functions as a financial metric and as a mechanism for signaling relevance and economic utility. Protocols that generate and retain cash flows are better positioned to justify token valuations, establish governance legitimacy, and maintain user participation,” the report said.

«Les revenus fonctionnent comme une métrique financière et comme un mécanisme pour signaler la pertinence et l'utilité économique. Les protocoles qui génèrent et conservent des flux de trésorerie sont mieux placés pour justifier les évaluations des jetons, établir la légitimité de la gouvernance et maintenir la participation des utilisateurs», indique le rapport.

The researchers distinguished between mature platforms like Ethereum (ETH), which rely on ecosystem depth and native incentives, and newer protocols that must earn their place through consistent performance and transparent operations.

Les chercheurs se sont distingués entre des plateformes matures comme Ethereum (ETH), qui reposent sur la profondeur des écosystèmes et les incitations indigènes, et les protocoles plus récents qui doivent gagner leur place grâce à des performances cohérentes et des opérations transparentes.

Capital needs and strategies vary widely

Les besoins en capital et les stratégies varient considérablement

The report outlined four maturity stages for crypto projects: Explorers, Climbers, Titans and Seasonals. Each category represents a different relationship to capital formation, risk tolerance and value distribution.

Le rapport a décrit quatre étapes de maturité pour les projets de crypto: explorateurs, grimpeurs, titans et saisonaux. Chaque catégorie représente une relation différente avec la formation de capital, la tolérance au risque et la distribution de la valeur.

Explorers are early-stage protocols operating with centralized governance and volatile, incentive-driven revenue. While some, such as Synthetix and Balancer, show short-term spikes in usage, their primary goal remains survival rather than profitability.

Les explorateurs sont des protocoles à un stade précoce opérant avec une gouvernance centralisée et des revenus volatils et incités. Alors que certains, comme Synthetix et Balancer, montrent des pics à court terme dans l'utilisation, leur objectif principal reste survie plutôt que la rentabilité.

Climbers, with annual revenue between $10 million and $50 million, begin transitioning from emissions-based growth to user retention and ecosystem governance. These projects must navigate strategic decisions around growth versus distribution while preserving momentum.

Les grimpeurs, avec des revenus annuels entre 10 et 50 millions de dollars, commencent à passer de la croissance basée sur les émissions à la rétention des utilisateurs et à la gouvernance de l'écosystème. Ces projets doivent naviguer dans les décisions stratégiques autour de la croissance par rapport à la distribution tout en préservant l'élan.

Titans — such as Aave, Uniswap and Hyperliquid — generate consistent revenue, have decentralized governance structures and operate with strong network effects. Their focus is category dominance, not diversification.

Les titans - comme Aave, uniswap et Hyperliquide - génèrent des revenus cohérents, ont décentralisé des structures de gouvernance et fonctionnent avec de forts effets de réseau. Leur objectif est la domination des catégories, pas la diversification.

Due to the Titans’ established treasuries and operational discipline, they can afford to conduct token buybacks or other value-return programs.

En raison des bons du Trésor et de la discipline opérationnelle établis des Titans, ils peuvent se permettre de mener des rachats de jetons ou d'autres programmes de rendement de la valeur.

Seasonals, by contrast, are short-lived phenomena driven by hype cycles and social momentum. Projects like FriendTech and PumpFun experience brief periods of high activity but struggle to maintain user interest or revenue consistency over the long-term.

Les saisonniers, en revanche, sont des phénomènes de courte durée conduits par des cycles de battage médiatique et de l'élan social. Des projets comme FriendTech et PumpFun éprouvent de brèves périodes de fortes activités, mais ont du mal à maintenir l'intérêt des utilisateurs ou la cohérence des revenus à long terme.

While some may evolve, most remain speculative plays without enduring infrastructure relevance.

Bien que certains puissent évoluer, la plupart restent des jeux spéculatifs sans pertinence d'infrastructure durable.

Revenue distribution models: buybacks vs dividends

Modèles de distribution des revenus: rachats vs dividendes

Drawing parallels with public equity markets, the report noted that younger firms typically reinvest earnings while mature firms return capital via dividends or buybacks.

En établissant des parallèles avec les marchés boursiers publics, le rapport a noté que les entreprises plus jeunes réinvestissent généralement les bénéfices tandis que les entreprises matures renvoient des capitaux via des dividendes ou des rachats.

In crypto, this distinction is similarly tied to protocol maturity. Titans are well-positioned to implement buybacks or structured distributions, while Explorers and Climbers are advised to focus on reinvestment until securing operational fundamentals.

En crypto, cette distinction est également liée à la maturité du protocole. Les Titans sont bien placés pour mettre en œuvre des rachats ou des distributions structurées, tandis que les explorateurs et les grimpeurs sont invités à se concentrer sur le réinvestissement jusqu'à l'obtention des fondamentaux opérationnels.

Buybacks are a flexible distribution tool that is particularly suited for projects with volatile revenue or seasonal demand patterns.

Les rachats sont un outil de distribution flexible qui est particulièrement adapté aux projets avec des revenus volatils ou des modèles de demande saisonnière.

However, poorly executed buybacks can benefit short-term traders over long-term holders. Effective buyback programs require strong treasury reserves, valuation discipline and transparent execution.

Cependant, les rachats mal exécutés peuvent bénéficier aux traders à court terme par rapport aux détenteurs à long terme. Des programmes de rachat efficaces nécessitent de fortes réserves de trésorerie, une discipline d'évaluation et une exécution transparente.

Without these, distribution can erode trust and misallocate capital.

Sans ceux-ci, la distribution peut éroder la confiance et mal allocaliser le capital.

The trend also reflects broader shifts in traditional markets. In 2024, buybacks accounted for roughly 60% of corporate profit distribution, outpacing dividends.

La tendance reflète également des changements plus larges sur les marchés traditionnels. En 2024, les rachats représentaient environ 60% de la distribution des bénéfices des entreprises, dépassant les dividendes.

This approach allows firms to modulate capital return according to market conditions, but governance risks remain if the incentives driving buyback decisions are misaligned.

Cette approche permet aux entreprises de moduler le rendement en capital en fonction des conditions du marché, mais des risques de gouvernance restent si les incitations stimulant les décisions de rachat sont mal alignées.

Investor relations are key

Les relations avec les investisseurs sont essentielles

The report also identified investor relations (IR) as a critical but underdeveloped function across crypto projects.

Le rapport a également identifié les relations avec les investisseurs (IR) comme une fonction critique mais sous-développée dans les projets cryptographiques.

Despite public claims of transparency, most teams release financial data selectively.

Malgré les revendications publiques de transparence, la plupart des équipes publient des données financières sélectivement.

To build durable trust with token holders and institutional participants, a more institutional approach, including quarterly reporting, real-time dashboards and clear token distribution disclosures, is needed.

Pour établir une confiance durable avec les détenteurs de jetons et les participants institutionnels, une approche plus institutionnelle, y compris les rapports trimestriels, les tableaux de bord en temps réel et les divulgations de distribution de jetons clairs, est nécessaire.

Leading projects are beginning to implement these standards. Aave’s ‘Buy and Distribute’ program, backed by a $95 million treasury, allocates $1 million weekly for structured buybacks.

Les projets de premier plan commencent à mettre en œuvre ces normes. Le programme «Acheter et distribuer» d'Aave, soutenu par un trésor de 95 millions de dollars, alloue 1 million de dollars par semaine pour les rachats structurés.

Hyperliquid dedicates 54% of revenue to buybacks and 46% to LP incentives, using revenue alone without external venture funding. Jupiter introduced the Litterbox Trust as a non-custodial mechanism to manage $9.7 million in JUP for future distributions only after reaching financial sustainability.

Hyperliquide consacre 54% des revenus aux rachats et 46% aux incitations LP, en utilisant les revenus seuls sans financement de capital-risque externe. Jupiter a présenté le Litterbox Trust en tant que mécanisme non gardien pour gérer 9,7 millions de dollars en Jup pour les distributions futures qu'après avoir atteint la durabilité financière.

These examples demonstrate

Ces exemples démontrent