USDe: Untersucht Risiken und Ähnlichkeiten mit UST im Rahmen der SEC-Prüfung

Die an den US-Dollar gekoppelte USDe-Kryptowährung von Ethena hat aufgrund ihrer hohen Jahresrendite von 37,1 % und der Erwartung einer Airdrop-Zuteilung ihres Governance-Tokens bemerkenswert an Zugkraft gewonnen. Sein schnelles Wachstum und sein hoher Ertrag haben Vergleiche mit Terras UST-Stablecoin angestellt, der im Jahr 2022 zusammenbrach. Während sowohl USDe als auch UST algorithmische Stablecoins sind, die ihre Bindung ohne Fiat-Unterstützung aufrechterhalten, gibt es bemerkenswerte Unterschiede in ihren Mechanismen und potenziellen Risiken. USDe ist im Gegensatz zu USDT oder USDC nicht durch Fiat-Währungen abgesichert, sondern gewährleistet die Stabilität durch deltaneutralen Handel, indem es ETH für Long-Positionen einsetzt und gleichzeitig Short-Futures-Positionen an Börsen eröffnet. UST stützte sich auf einen Burn-and-Mint-Mechanismus, bei dem Benutzer LUNA-Token gegen UST eintauschten, um seine Bindung aufrechtzuerhalten. Trotz Ähnlichkeiten bei den Renditegenerierungsmechanismen deuten ihre unterschiedlichen Bindungsmethoden und die Verwendung von ETH-Sicherheiten durch Ethena auf unterschiedliche Risikoprofile hin, wobei USDe aufgrund des unabhängigen Wertes und der Liquidität der ETH möglicherweise widerstandsfähiger ist.

Ethena's USDe: Examining the Risks and Similarities with Terra's UST

Ethenas USDe: Untersuchung der Risiken und Ähnlichkeiten mit Terras UST

Since its inception in February, Ethena's USDe, a cryptocurrency designed to maintain a 1:1 peg to the US dollar, has experienced a meteoric rise. Its allure lies in its exceptionally high annual yield—a staggering 37.1% at the time of writing—earned by those who stake it. Additionally, the upcoming airdrop of Ethena's governance token has further fueled the frenzy surrounding USDe.

Seit seiner Einführung im Februar hat Ethenas USDe, eine Kryptowährung, die eine 1:1-Anbindung an den US-Dollar aufrechterhalten soll, einen kometenhaften Aufstieg erlebt. Sein Reiz liegt in der außergewöhnlich hohen Jahresrendite – unglaubliche 37,1 % zum Zeitpunkt des Verfassens dieses Artikels –, die diejenigen erzielen, die es einsetzen. Darüber hinaus hat der bevorstehende Airdrop des Governance-Tokens von Ethena die Aufregung um USDe weiter angeheizt.

However, the cryptocurrency's rapid growth, burgeoning market capitalization (recently surpassing $2 billion), and certain aspects of its structure have inevitably drawn comparisons to UST, the infamous algorithmic stablecoin created by Do Kwon and Terraform Labs. Both projects have faced accusations of securities fraud by the SEC, prompting concerns regarding the potential risks associated with USDe.

Das schnelle Wachstum der Kryptowährung, die wachsende Marktkapitalisierung (die kürzlich 2 Milliarden US-Dollar überstieg) und bestimmte Aspekte ihrer Struktur haben jedoch unweigerlich zu Vergleichen mit UST geführt, dem berüchtigten algorithmischen Stablecoin, der von Do Kwon und Terraform Labs entwickelt wurde. Beide Projekte wurden von der SEC des Wertpapierbetrugs beschuldigt, was Bedenken hinsichtlich der potenziellen Risiken im Zusammenhang mit USDe aufkommen ließ.

Similarities and Differences: Delving into the Mechanics

Ähnlichkeiten und Unterschiede: Eintauchen in die Mechanik

One striking similarity between USDe and UST is their departure from fiat-backed cryptocurrencies like Tether's USDT and Circle's USDC. While the latter two claim to hold corresponding US dollar reserves in bank accounts or Treasury bills, Terra's UST and Ethena's USDe employ different mechanisms to maintain their respective pegs.

Eine auffällige Ähnlichkeit zwischen USDe und UST ist ihre Abkehr von Fiat-gestützten Kryptowährungen wie Tethers USDT und Circles USDC. Während die beiden letztgenannten behaupten, entsprechende US-Dollar-Reserven auf Bankkonten oder Schatzwechseln zu halten, nutzen Terras UST und Ethenas USDe unterschiedliche Mechanismen, um ihre jeweiligen Bindungen aufrechtzuerhalten.

Terra's UST relied on an algorithmic, burn-and-mint mechanism for its stability. Essentially, crypto users could mint $1 of UST by burning $1 worth of its sister token, LUNA, and vice versa. Arbitrage opportunities were created whenever UST traded at a discount or premium to the dollar.

Terras UST stützte sich für seine Stabilität auf einen algorithmischen Burn-and-Mint-Mechanismus. Im Wesentlichen könnten Krypto-Benutzer 1 US-Dollar in UST prägen, indem sie den Schwester-Token LUNA im Wert von 1 US-Dollar verbrennen, und umgekehrt. Arbitragemöglichkeiten entstanden immer dann, wenn UST mit einem Abschlag oder Aufschlag gegenüber dem Dollar gehandelt wurde.

In contrast, USDe utilizes a delta-neutral strategy that incorporates "basis trading," a common technique in futures markets within traditional finance. This strategy involves taking simultaneous long and short positions in ETH. Ethena establishes a long position by staking ETH to earn rewards, while opening a short perpetual position for an equivalent dollar value on a derivatives exchange.

Im Gegensatz dazu verwendet USDe eine Delta-neutrale Strategie, die „Basishandel“ beinhaltet, eine gängige Technik auf Terminmärkten im traditionellen Finanzwesen. Diese Strategie beinhaltet das gleichzeitige Eingehen von Long- und Short-Positionen in der ETH. Ethena baut eine Long-Position auf, indem es ETH setzt, um Belohnungen zu verdienen, und eröffnet gleichzeitig eine unbefristete Short-Position zum entsprechenden Dollarwert an einer Derivatebörse.

In theory, this strategy insulates USDe from ETH price fluctuations. For every dollar that ETH's price drops, the protocol loses $1 on its long position but gains $1 on its short position, maintaining the collateral's USD value relatively stable.

Theoretisch schützt diese Strategie USDe vor ETH-Preisschwankungen. Für jeden Dollar, um den der ETH-Preis sinkt, verliert das Protokoll 1 US-Dollar bei seiner Long-Position, gewinnt aber 1 US-Dollar bei seiner Short-Position, wodurch der USD-Wert der Sicherheit relativ stabil bleibt.

Source of High Yields: A Closer Look

Quelle hoher Renditen: Ein genauerer Blick

UST's high yields were partially attributed to staking rewards, but in reality, the primary driver was marketing incentives. For USDe, the yields stem from ETH staking rewards and funding rates earned from opening short derivative positions. Given the high leverage currently employed in futures derivatives markets, Ethena's yield has been exceptionally high.

Die hohen Renditen von UST wurden teilweise auf die Einsatzprämien zurückgeführt, aber in Wirklichkeit waren Marketinganreize der Hauptgrund. Für USDe ergeben sich die Renditen aus ETH-Einsatzprämien und Finanzierungsraten, die durch die Eröffnung von Short-Derivatpositionen erzielt werden. Angesichts der hohen Hebelwirkung, die derzeit auf den Futures-Derivatemärkten eingesetzt wird, war die Rendite von Ethena außergewöhnlich hoch.

Contrasting Peg Mechanisms and Risks

Gegensätzliche Peg-Mechanismen und Risiken

Despite the evident differences between USDe's peg mechanism and UST's, risks still lurk. Campbell, an adjunct professor at Columbia Business School and former head of portfolio management at Paxos, highlights two potential concerns.

Trotz der offensichtlichen Unterschiede zwischen dem Bindungsmechanismus von USDe und dem von UST lauern immer noch Risiken. Campbell, außerordentlicher Professor an der Columbia Business School und ehemaliger Leiter des Portfoliomanagements bei Paxos, weist auf zwei mögliche Bedenken hin.

Firstly, a significant divergence between the price of an ETH future and the spot price of ETH could disrupt USDe's basis trade strategy. However, Campbell downplays this risk, citing the liquidity and depth of the ETH futures market.

Erstens könnte eine erhebliche Abweichung zwischen dem Preis eines ETH-Futures und dem Kassapreis der ETH die Basishandelsstrategie von USDe stören. Campbell spielt dieses Risiko jedoch herunter und verweist auf die Liquidität und Tiefe des ETH-Futures-Marktes.

A more pressing concern, according to Campbell, is the credit risk stemming from the protocols and platforms employed by Ethena for its futures trading. If Ethena were to utilize a protocol that falls victim to a hack or a centralized exchange that faces bankruptcy, the consequences could be dire.

Eine dringlichere Sorge ist laut Campbell das Kreditrisiko, das sich aus den Protokollen und Plattformen ergibt, die Ethena für seinen Futures-Handel verwendet. Wenn Ethena ein Protokoll verwenden würde, das Opfer eines Hacks wird, oder eine zentralisierte Börse, die vor dem Bankrott steht, könnten die Folgen verheerend sein.

Nonetheless, crypto heavyweights like Hasu, a strategic advisor at Lido, assign less risk to USDe due to the distinction between its peg mechanism and UST's. Hasu emphasizes that the type of trade employed by USDe is relatively common and carries low risk, especially when using a prime broker.

Dennoch weisen Krypto-Schwergewichte wie Hasu, ein strategischer Berater bei Lido, USDe aufgrund der Unterscheidung zwischen seinem Bindungsmechanismus und USTs ein geringeres Risiko zu. Hasu betont, dass die von USDe eingesetzte Handelsart relativ häufig ist und ein geringes Risiko birgt, insbesondere wenn ein Prime Broker eingesetzt wird.

Unwinding USDe vs UST: A Comparative Perspective

USDe vs. UST abwickeln: Eine vergleichende Perspektive

In the event that Ethena decides to discontinue USDe, the process of unwinding would be significantly less complex compared to UST. Ethena would retain the dollars to reimburse investors by closing its short perpetual positions and selling ETH.

Für den Fall, dass Ethena beschließt, USDe einzustellen, wäre der Abwicklungsprozess im Vergleich zu UST deutlich weniger komplex. ETHena würde die Dollars behalten, um die Anleger zu entschädigen, indem es seine unbefristeten Short-Positionen schließt und ETH verkauft.

Conversely, unwinding UST would be far more challenging due to the self-referential relationship between LUNA and UST. Deminting all UST would trigger a chain reaction of LUNA selling, ultimately leading to the collapse of both tokens due to their lack of independent sources of value. USDe, on the other hand, benefits from ETH's independent value.

Umgekehrt wäre die Abwicklung von UST aufgrund der selbstreferenziellen Beziehung zwischen LUNA und UST weitaus schwieriger. Die Entminung aller UST würde eine Kettenreaktion von LUNA-Verkäufen auslösen, die letztendlich zum Zusammenbruch beider Token führen würde, da es ihnen an unabhängigen Wertquellen mangelt. USDe hingegen profitiert vom unabhängigen Wert der ETH.

Conclusion: Assessing the Risks and Potential

Fazit: Einschätzung der Risiken und Potenziale

While Ethena's USDe shares certain characteristics with Terra's ill-fated UST, it is crucial to acknowledge the fundamental differences between their respective peg mechanisms. USDe's delta-neutral strategy, dependence on ETH's value, and easier unwindability suggest a lower risk profile than UST.

Während Ethenas USDe bestimmte Merkmale mit Terras unglückseligem UST teilt, ist es wichtig, die grundlegenden Unterschiede zwischen ihren jeweiligen Bindungsmechanismen anzuerkennen. Die deltaneutrale Strategie von USDe, die Abhängigkeit vom Wert der ETH und die einfachere Abwicklungsfähigkeit lassen auf ein geringeres Risikoprofil als bei UST schließen.

However, it is prudent to remain vigilant of the potential risks associated with USDe, particularly those related to credit risk stemming from its reliance on third-party platforms for futures trading. Investors should carefully consider these factors and conduct thorough due diligence before making any investment decisions.

Es ist jedoch ratsam, die potenziellen Risiken im Zusammenhang mit USDe im Auge zu behalten, insbesondere diejenigen im Zusammenhang mit dem Kreditrisiko, das sich aus der Abhängigkeit von Plattformen Dritter für den Futures-Handel ergibt. Anleger sollten diese Faktoren sorgfältig abwägen und eine gründliche Due-Diligence-Prüfung durchführen, bevor sie Anlageentscheidungen treffen.