USDe: SEC の監視の中で UST とのリスクと類似点を調査

米ドルにペッグされた Ethena の USDe 暗号通貨は、年間 37.1% という高い利回りと、ガバナンス トークンのエアドロップ割り当ての期待により、顕著な注目を集めています。その急速な成長と高い利回りは、2022年に崩壊したTerraのUSTステーブルコインと比較されています。USDeとUSTはどちらも法定通貨の裏付けなしでペッグを維持するアルゴリズムのステーブルコインですが、そのメカニズムと潜在的なリスクには注目すべき違いがあります。 USDe は USDT や USDC のように法定通貨に裏付けられていませんが、代わりにデルタ ニュートラル取引を通じて安定性を維持し、ETH をロング ポジションに賭け、同時に取引所で先物のショート ポジションをオープンします。 UST はバーン アンド ミント メカニズムに依存しており、ユーザーはペッグを維持するために UST と LUNA トークンを交換しました。利回り生成メカニズムの類似性にもかかわらず、両者の異なるペッグ手法とイーテナによるETH担保の使用は、異なるリスクプロファイルを示唆しており、ETHの独立した価値と流動性によりUSDeの方が潜在的により回復力があると考えられます。

Ethena's USDe: Examining the Risks and Similarities with Terra's UST

Ethena の USDe: Terra の UST とのリスクと類似点の検討

Since its inception in February, Ethena's USDe, a cryptocurrency designed to maintain a 1:1 peg to the US dollar, has experienced a meteoric rise. Its allure lies in its exceptionally high annual yield—a staggering 37.1% at the time of writing—earned by those who stake it. Additionally, the upcoming airdrop of Ethena's governance token has further fueled the frenzy surrounding USDe.

2月の創設以来、米ドルと1対1のペッグを維持するように設計された暗号通貨であるEthenaのUSDeは、流星のような上昇を経験した。その魅力は、これを賭けた人が得られる例外的に高い年間利回り (本稿執筆時点で 37.1% という驚異的な数値) にあります。さらに、Ethenaのガバナンストークンの今後のエアドロップがUSDeを取り巻く熱狂にさらに拍車をかけています。

However, the cryptocurrency's rapid growth, burgeoning market capitalization (recently surpassing $2 billion), and certain aspects of its structure have inevitably drawn comparisons to UST, the infamous algorithmic stablecoin created by Do Kwon and Terraform Labs. Both projects have faced accusations of securities fraud by the SEC, prompting concerns regarding the potential risks associated with USDe.

しかし、この暗号通貨の急速な成長、急成長する時価総額（最近20億ドルを超えた）、およびその構造の特定の側面は、必然的に、Do KwonとTerraform Labsによって作成された悪名高いアルゴリズムのステーブルコインであるUSTとの比較を引き起こします。どちらのプロジェクトもSECによる証券詐欺の告発に直面しており、USDeに関連する潜在的なリスクに関する懸念を引き起こしている。

Similarities and Differences: Delving into the Mechanics

類似点と相違点: メカニズムを深く掘り下げる

One striking similarity between USDe and UST is their departure from fiat-backed cryptocurrencies like Tether's USDT and Circle's USDC. While the latter two claim to hold corresponding US dollar reserves in bank accounts or Treasury bills, Terra's UST and Ethena's USDe employ different mechanisms to maintain their respective pegs.

USDe と UST の顕著な類似点の 1 つは、Tether の USDT や Circle の USDC のような法定通貨に裏付けられた暗号通貨からの脱却であることです。後者の 2 つは、対応する米ドル準備金を銀行口座または財務省証券に保持していると主張していますが、Terra の UST と Ethena の USDe は、それぞれのペッグを維持するために異なるメカニズムを採用しています。

Terra's UST relied on an algorithmic, burn-and-mint mechanism for its stability. Essentially, crypto users could mint $1 of UST by burning $1 worth of its sister token, LUNA, and vice versa. Arbitrage opportunities were created whenever UST traded at a discount or premium to the dollar.

Terra の UST は、安定性のためにアルゴリズムによる書き込みとミントのメカニズムに依存していました。基本的に、暗号通貨ユーザーは、1 ドル相当の姉妹トークンである LUNA を燃やすことで 1 ドルの UST を鋳造でき、またその逆も可能です。 UST がドルに対して割引またはプレミアムで取引されるたびに、裁定取引の機会が生まれました。

In contrast, USDe utilizes a delta-neutral strategy that incorporates "basis trading," a common technique in futures markets within traditional finance. This strategy involves taking simultaneous long and short positions in ETH. Ethena establishes a long position by staking ETH to earn rewards, while opening a short perpetual position for an equivalent dollar value on a derivatives exchange.

対照的に、USDe は、従来の金融における先物市場で一般的な手法である「ベーシス取引」を組み込んだデルタニュートラル戦略を採用しています。この戦略には、ETH でロングポジションとショートポジションを同時に取ることが含まれます。 Ethena は、報酬を得るために ETH をステーキングすることでロング ポジションを確立し、同時にデリバティブ取引所で同等のドル相当の永久ショート ポジションをオープンします。

In theory, this strategy insulates USDe from ETH price fluctuations. For every dollar that ETH's price drops, the protocol loses $1 on its long position but gains $1 on its short position, maintaining the collateral's USD value relatively stable.

理論上、この戦略はUSDeをETH価格の変動から守ります。 ETHの価格が1ドル下がるごとに、プロトコルはロングポジションで1ドルを失いますが、ショートポジションで1ドルを獲得し、担保のUSD価値を比較的安定させます。

Source of High Yields: A Closer Look

高利回りの源：詳しく見る

UST's high yields were partially attributed to staking rewards, but in reality, the primary driver was marketing incentives. For USDe, the yields stem from ETH staking rewards and funding rates earned from opening short derivative positions. Given the high leverage currently employed in futures derivatives markets, Ethena's yield has been exceptionally high.

UST の高い利回りはステーキング報酬による部分もありましたが、実際には、主な原動力はマーケティング インセンティブでした。 USDe の場合、利回りは ETH ステーキング報酬とデリバティブのショート ポジションをオープンすることで得られる資金調達率から生じます。先物デリバティブ市場で現在採用されている高いレバレッジを考慮すると、Ethena の利回りは非常に高くなっています。

Contrasting Peg Mechanisms and Risks

対照的なペグメカニズムとリスク

Despite the evident differences between USDe's peg mechanism and UST's, risks still lurk. Campbell, an adjunct professor at Columbia Business School and former head of portfolio management at Paxos, highlights two potential concerns.

USDe のペッグメカニズムと UST のペッグメカニズムには明らかな違いがあるにもかかわらず、依然としてリスクが潜んでいます。コロンビア・ビジネス・スクールの非常勤教授で、パクソス社の元ポートフォリオ管理責任者であるキャンベル氏は、2つの潜在的な懸念を指摘する。

Firstly, a significant divergence between the price of an ETH future and the spot price of ETH could disrupt USDe's basis trade strategy. However, Campbell downplays this risk, citing the liquidity and depth of the ETH futures market.

まず、ETH 先物の価格と ETH のスポット価格の間に大きな乖離があると、USDe のベーシストレード戦略が混乱する可能性があります。しかし、キャンベル氏はETH先物市場の流動性と厚みを理由に、このリスクを軽視している。

A more pressing concern, according to Campbell, is the credit risk stemming from the protocols and platforms employed by Ethena for its futures trading. If Ethena were to utilize a protocol that falls victim to a hack or a centralized exchange that faces bankruptcy, the consequences could be dire.

キャンベル氏によれば、より差し迫った懸念は、エテナが先物取引に採用しているプロトコルやプラットフォームに起因する信用リスクだという。もし Ethena がハッキングの被害に遭うプロトコルや破産の危機に瀕している集中型取引所を利用した場合、悲惨な結果が生じる可能性があります。

Nonetheless, crypto heavyweights like Hasu, a strategic advisor at Lido, assign less risk to USDe due to the distinction between its peg mechanism and UST's. Hasu emphasizes that the type of trade employed by USDe is relatively common and carries low risk, especially when using a prime broker.

それにもかかわらず、リド社の戦略アドバイザーであるハス氏のような仮想通貨の有力者は、USDe のペッグメカニズムと UST のメカニズムの違いにより、USDe にあまりリスクを割り当てていません。ハス氏は、USDeが採用する取引の種類は比較的一般的であり、特にプライムブローカーを使用する場合にはリスクが低いと強調する。

Unwinding USDe vs UST: A Comparative Perspective

USDe と UST の巻き戻し: 比較の視点

In the event that Ethena decides to discontinue USDe, the process of unwinding would be significantly less complex compared to UST. Ethena would retain the dollars to reimburse investors by closing its short perpetual positions and selling ETH.

Ethena が USDe の中止を決定した場合、巻き戻しのプロセスは UST に比べて大幅に簡素化されます。 Ethenaは永久ショートポジションを閉じてETHを売却することで、投資家に返済するためのドルを保持することになる。

Conversely, unwinding UST would be far more challenging due to the self-referential relationship between LUNA and UST. Deminting all UST would trigger a chain reaction of LUNA selling, ultimately leading to the collapse of both tokens due to their lack of independent sources of value. USDe, on the other hand, benefits from ETH's independent value.

逆に、LUNA と UST の間の自己参照関係により、UST を巻き戻すことははるかに困難になります。すべてのUSTを無効にすると、LUNA売却の連鎖反応が引き起こされ、最終的には独立した価値源の欠如により両方のトークンの崩壊につながります。一方、USDeはETHの独立した価値から恩恵を受けています。

Conclusion: Assessing the Risks and Potential

結論: リスクと可能性の評価

While Ethena's USDe shares certain characteristics with Terra's ill-fated UST, it is crucial to acknowledge the fundamental differences between their respective peg mechanisms. USDe's delta-neutral strategy, dependence on ETH's value, and easier unwindability suggest a lower risk profile than UST.

Ethena の USDe は、Terra の不運な UST と特定の特徴を共有していますが、それぞれのペグ メカニズムの基本的な違いを認識することが重要です。 USDe のデルタニュートラル戦略、ETH の価値への依存、および巻き戻しの容易さは、UST よりもリスク プロファイルが低いことを示唆しています。

However, it is prudent to remain vigilant of the potential risks associated with USDe, particularly those related to credit risk stemming from its reliance on third-party platforms for futures trading. Investors should carefully consider these factors and conduct thorough due diligence before making any investment decisions.

ただし、USDe に関連する潜在的なリスク、特に先物取引におけるサードパーティのプラットフォームへの依存から生じる信用リスクに関連するリスクに引き続き注意を払うことが賢明です。投資家は、投資決定を行う前にこれらの要素を慎重に検討し、徹底的なデューデリジェンスを実施する必要があります。