Heka Funds Manager는 MicroStrategy를 비트코인에 대한 위협으로 보지 않고 집중된 BTC 소유권이 정상이라고 강조합니다.

전통적인 금융에서 잘 알려진 전략과 위험 관리 도구를 도입함으로써 암호화폐 시장은 매우 좋은 수익을 창출할 수 있습니다.

In 2023, Protos interviewed Fabio Frontini, the fund manager of Malta-based Heka Funds. Heka is one of the biggest Tether whales, and with its Elysium Global Arbitrage Fund, it arbitrages tether (USDT) by buying and selling around its intended $1 peg.

2023년에 Protos는 몰타에 본사를 둔 Heka Funds의 펀드 매니저인 Fabio Frontini를 ​​인터뷰했습니다. Heka는 가장 큰 테더 고래 중 하나이며 Elysium Global Arbitrage Fund를 통해 예정된 1달러 페그 주위에서 테더(USDT)를 사고 파는 방식으로 차익거래를 합니다.

We recently interviewed Frontini again, this time about the latest developments in crypto, including the effect of MicroStrategy’s (MSTR) historic acquisition spree of 447,470 bitcoins (BTC) – 2.2% of the world’s circulating supply.

우리는 최근 Frontini와 다시 인터뷰했습니다. 이번에는 MicroStrategy(MSTR)가 전 세계 순환 공급량의 2.2%에 해당하는 447,470비트코인(BTC)을 대량으로 인수한 효과를 포함하여 암호화폐의 최신 개발 상황에 대해 이야기했습니다.

We began by asking Frontini whether he thinks MicroStrategy poses a structural risk to the BTC market.

우리는 Frontini에게 MicroStrategy가 BTC 시장에 구조적 위험을 초래한다고 생각하는지 물어보는 것으로 시작했습니다.

“That is a very good question!” he said. “We are trying to dig into MicroStrategy to understand if an arbitrage is possible given the MSTR shares look particularly expensive compared to the value of the underlying BTC but at the moment it is not a clear-cut trade.”

“아주 좋은 질문이군요!” 그는 말했다. "MSTR 주식이 기본 BTC의 가치에 비해 특히 비싸 보이는 점을 고려하여 차익 거래가 가능한지 이해하기 위해 MicroStrategy를 조사하려고 노력하고 있지만 현재로서는 명확한 거래가 아닙니다."

He added, “Generally speaking, their position is very significant indeed. However, in the past, we have always seen very large holders of BTC, such as GBTC, and now Fidelity or BlackRock ETFs.

이어 “대체로 보면 이들의 입장은 참으로 매우 중요하다”고 덧붙였다. 그러나 과거에는 GBTC, 현재는 Fidelity 또는 BlackRock ETF와 같은 매우 큰 규모의 BTC 보유자를 항상 보아왔습니다.

“There will always be volatility if anything happens to them, but not to the extent that it would impact the ecosystem, which appears capable of withstanding significant volatility events.”

"무슨 일이 일어나면 항상 변동성이 있을 것이지만, 생태계에 영향을 미칠 정도는 아니므로 상당한 변동성을 견딜 수 있는 것으로 보입니다."

Frontini’s response is significant for at least two reasons.

Frontini의 반응은 적어도 두 가지 이유로 중요합니다.

Not interested in arbitraging MicroStrategy’s bitcoin premium

MicroStrategy의 비트코인 ​​프리미엄 차익거래에 관심 없음

First, it’s notable that even a sophisticated capital manager able to deploy hundreds of millions of dollars into a well-practiced arbitrage trade doesn’t have confidence that MSTR shares are overvalued relative to MicroStrategy’s BTC holdings.

첫째, 잘 실행된 재정 거래에 수억 달러를 투입할 수 있는 정교한 자본 관리자라도 MSTR 주식이 MicroStrategy의 BTC 보유에 비해 과대평가되어 있다는 확신을 갖지 못한다는 점은 주목할 만합니다.

For context, MicroStrategy currently trades at a 94% premium to its $42 billion worth of BTC holdings. The arbitrage opportunity seems obvious: shorting the $81 billion MSTR counterbalanced with a long BTC position, aiming to capture the deterioration of MicroStrategy’s exuberant 1.94X multiple over time.

맥락에 따라 MicroStrategy는 현재 420억 달러 상당의 BTC 보유량에 대해 94% 프리미엄으로 거래되고 있습니다. 차익 거래 기회는 분명해 보입니다. 시간이 지남에 따라 MicroStrategy의 풍부한 1.94X 배수의 악화를 포착하는 것을 목표로 BTC 매수 포지션으로 균형을 맞춘 810억 달러 규모의 MSTR을 매도하는 것입니다.

However, Heka Funds doesn’t seem interested in this alluring trade.

하지만 헤카 펀드는 이 매력적인 거래에 관심이 없는 것 같습니다.

At a 0% yield, MicroStrategy’s $1.75bn convertible note is currently priced as being more risk-free than every tenor on the US Treasury curve.

수익률이 0%인 MicroStrategy의 17억 5천만 달러 전환사채는 현재 미국 재무부 곡선의 모든 만기 채권보다 더 위험이 없는 것으로 평가됩니다.

Investors are demanding a negative risk premium from the company that is literally just using their money to smash buy bitcoin. pic.twitter.com/UbeNuoZbYI

투자자들은 말 그대로 비트코인을 구매하기 위해 돈을 사용하는 회사에 부정적인 위험 프리미엄을 요구하고 있습니다. pic.twitter.com/UbeNuoZbYI

Curiously, MicroStrategy founder Michael Saylor has been able to attract so much attention to his common stock that MSTR once traded above a 3.4X multiple to his BTC holdings — as recently as November 2024.

흥미롭게도 MicroStrategy 창립자인 Michael Saylor는 그의 보통주에 많은 관심을 끌 수 있었기 때문에 MSTR은 최근 2024년 11월에 한때 그의 BTC 보유 자산에 대해 3.4배 이상 배수를 거래했습니다.

Any multiple expansion from today’s 1.94X — and certainly as extreme as 3.4X — would obviously be devastating to a fully hedged arbitrageur aiming for that multiple to decline.

오늘날의 1.94X(확실히 3.4X만큼 극단적인)에서 다중 확장은 확실히 해당 배수 감소를 목표로 하는 완전히 헤지된 차익거래자에게 치명적일 것입니다.

Traders bid up the price of MSTR because they believe Saylor will be able to continue to use financial engineering to attract volatility bond buyers to fund accretive BTC acquisitions for many months to come.

거래자들은 Saylor가 금융 공학을 계속 사용하여 변동성 채권 구매자를 유치하여 앞으로 몇 달 동안 BTC 인수 자금을 늘릴 수 있을 것이라고 믿기 때문에 MSTR의 가격을 높였습니다.

Traders also think that Saylor will be able to unlock value from the world’s largest corporate BTC treasury through other investment banking products, such as loans, derivatives, or other BTC-backed offerings.

거래자들은 또한 Saylor가 대출, 파생 상품 또는 기타 BTC 지원 서비스와 같은 다른 투자 은행 상품을 통해 세계 최대 기업 BTC 재무부에서 가치를 창출할 수 있을 것이라고 생각합니다.

Concentrated ownership of bitcoin is normal

비트코인의 집중 소유권은 정상입니다.

Second, Frontini’s perspective is notable for its confidence in BTC’s resilience. Frontini seemed mostly unconcerned about the impact of MicroStrategy, or even larger custodians like Blackrock, Fidelity, and Grayscale, on the Bitcoin ecosystem.

둘째, Frontini의 관점은 BTC의 탄력성에 대한 자신감으로 주목할 만합니다. Frontini는 MicroStrategy나 Blackrock, Fidelity, Grayscale과 같은 대규모 관리업체가 비트코인 ​​생태계에 미치는 영향에 대해 대부분 무관심한 것처럼 보였습니다.

Given his years of experience in the crypto sector, he recognizes that ownership of BTC has always been concentrated with a small number of large custodians.

암호화폐 분야에서 수년간의 경험을 바탕으로 그는 BTC의 소유권이 항상 소수의 대규모 관리인에게 집중되어 왔다는 것을 인식하고 있습니다.

This was as true in Bitcoin’s early MtGox days as it is in the modern Binance, Coinbase, or MicroStrategy days. Large custodians have always concentrated ownership of BTC wallets, yet the network has remained resilient for over a decade.

이는 현대 Binance, Coinbase 또는 MicroStrategy 시대와 마찬가지로 Bitcoin의 초기 MtGox 시대에도 마찬가지였습니다. 대규모 관리인은 항상 BTC 지갑의 소유권을 집중적으로 유지해 왔지만 네트워크는 10년 넘게 탄력성을 유지해 왔습니다.

Because Frontini understands that control of coins doesn’t necessarily indicate control of the network — miners append data to Bitcoin’s blockchain, and node operators validate consensus rules — he’s not concerned about MicroStrategy posing a systemic risk to the crypto ecosystem.

Frontini는 코인의 통제가 반드시 네트워크의 통제를 의미하는 것은 아니라는 점을 이해하고 있기 때문에(채굴자는 비트코인의 블록체인에 데이터를 추가하고 노드 운영자는 합의 규칙을 검증합니다) MicroStrategy가 암호화폐 생태계에 시스템적 위험을 초래하는 것에 대해 걱정하지 않습니다.

MicroStrategy is powered by its #Bitcoin treasury operations.

MicroStrategy는 #Bitcoin 재무 운영을 통해 운영됩니다.

We sell volatility through our ATM offerings, strip BTC risk, volatility, and performance from our fixed-income securities, and transfer that performance to our $MSTR equity holders. pic.twitter.com/QedCazsrsN

우리는 ATM 상품을 통해 변동성을 판매하고 고정 수입 증권에서 BTC 위험, 변동성 및 성과를 제거한 다음 해당 성과를 $MSTR 지분 보유자에게 이전합니다. pic.twitter.com/QedCazsrsN

Away from MicroStrategy, Protos asked Frontini about other topics, including Tether.

MicroStrategy 외에도 Protos는 Frontini에게 Tether를 포함한 다른 주제에 관해 질문했습니다.

Other market insights from Heka Funds

Heka Funds의 기타 시장 통찰력

In 2023, Heka’s Funds, including a BTC fund, held total combined assets of more than €1.8 billion and had an increase in net assets of approximately $372m.

2023년 BTC 펀드를 포함한 Heka의 펀드는 18억 유로가 넘는 총 자산을 보유했으며 순자산은 약 3억 7200만 달러 증가했습니다.

Protos asked Frontini how he achieves

프로토스는 프론티니에게 어떻게 성취하는지 물었습니다.