UniswapのモデルはDeFiを滅ぼす可能性のある科学プロジェクトである

DeFiリーダーのビジネスモデルと同様の自動マーケットメーカーのビジネスモデルの持続可能性については深刻な疑問が残っている

Uniswap is one of the largest and most influential decentralized exchanges (DEXs). It launched in November 2018 during Devcon 4, where founder Hayden Adams revealed the platform's V1. In under six months, Uniswap already had $10 million locked in its liquidity pools, securing the DEX with valuable seed funds as it expanded and upgraded its protocol.

Uniswap は、最大かつ最も影響力のある分散型取引所 (DEX) の 1 つです。 2018 年 11 月の Devcon 4 でローンチされ、創設者の Hayden Adams がプラットフォームの V1 を明らかにしました。 Uniswap は 6 か月も経たないうちに、すでに 1,000 万ドルを流動性プールに確保し、プロトコルを拡大およびアップグレードする際に貴重なシード資金で DEX を確保しました。

However, serious questions remain about the sustainability of Uniswap's business model and those of similar automated market makers (AMMs). From a regular user's perspective, Uniswap and AMMs generally provide a convenient way to trade a wide variety of tokens. On the flip side, liquidity providers (LPs) typically fail to retain profits due to the misleadingly-named concept of impermanent loss.

しかし、Uniswapのビジネスモデルや同様の自動マーケットメーカー（AMM）のビジネスモデルの持続可能性については、深刻な疑問が残っている。通常のユーザーの観点から見ると、Uniswap と AMM は一般に、さまざまなトークンを取引する便利な方法を提供します。その一方で、流動性プロバイダー (LP) は、永久損失という誤解を招くような名前の概念により、通常、利益を保持できません。

Even if advertised APRs (annual percentage rates) aren't misleading and are distributed to LPs, a study going as far back as 2021 revealed that more than half of Uniswap's LPs were losing money due to impermanent loss, which means they would have been better off just holding the tokens independently and not putting them to work at all. This is because the rate of impermanent loss, caused by volatile price fluctuations, is usually higher than the APRs rewarded to LPs.

たとえ宣伝されているAPR（年率）が誤解を招くものではなく、LPに分配されていたとしても、2021年までさかのぼる調査では、UniswapのLPの半数以上が永久損失により損失を出していることが明らかになった。トークンを独立して保持するだけで、まったく機能させません。これは、不安定な価格変動によって引き起こされる永久損失の割合が、通常、LP に報酬として与えられる APR よりも高いためです。

Things only got worse when Uniswap transitioned to a concentrated liquidity model, which aimed to improve capital efficiency by offering liquidity in specific price ranges chosen by the user. This removed the 50/50 balance in trades, benefiting traders but making it so that LPs are still actively losing money from taking the suboptimal side of every trade.

Uniswapが、ユーザーが選択した特定の価格帯で流動性を提供することで資本効率を向上させることを目的とした集中流動性モデルに移行したとき、状況はさらに悪化しました。これにより、取引の 50/50 のバランスがなくなり、トレーダーは利益を得ましたが、LP は依然としてあらゆる取引で次善の側を取ることで積極的に損失を被ることになりました。

Let's take a look at the UNI token itself, which somehow does not generate revenue despite a valuation exceeding $6 billion. With no fee-share coming from LPs, the protocol itself earns nothing from its usage. Since UNI holders are unable to stake their tokens to earn rewards in the form of ETH, they gain no direct financial benefit from the value they drive to Ethereum.

UNIトークン自体を見てみましょう。評価額が60億ドルを超えているにもかかわらず、どういうわけか収益を生み出していません。 LP からの手数料は発生しないため、プロトコル自体はその使用から何も得られません。 UNI保有者はトークンをステーキングしてETHの形で報酬を獲得することができないため、イーサリアムに送られる価値から直接的な経済的利益を得ることはありません。

The bottom line is that LPs are unable to get any profit because there is simply no profit to be made. And if LPs aren’t even profitable, it is unlikely there will ever be any profit to share.

要するに、LP は単に利益を得ることができないため、利益を得ることができないということです。そして、LP が利益さえ出ていない場合、共有できる利益はありそうにありません。

So, this raises the question: How can a sector survive, let alone thrive if investors regularly lose money?

したがって、投資家が定期的に損失を被った場合、セクターは繁栄どころか、どのようにして生き残ることができるのでしょうか?という疑問が生じます。

We shouldn't underestimate how big of a problem profitability is for liquidity providers. DeFi cannot effectively function without them, and their role in strengthening crypto as a whole shouldn't be taken for granted. A sign that investors are waking up to this problem can be seen from lending protocols surpassing DEXs in total value locked (TVL).

流動性プロバイダーにとって収益性がどれほど大きな問題であるかを過小評価すべきではありません。 DeFiはそれらなしでは効果的に機能することができず、暗号通貨全体の強化におけるDeFiの役割は当然のことと考えられるべきではありません。投資家がこの問題に目覚めつつある兆候は、トータル・バリュー・ロックド（TVL）においてDEXを上回る融資プロトコルから見て取れます。

This should sound the alarm for all of DeFi. If LPs pull their funds en masse from DeFi protocols in favor of more traditionally stable asset classes, it would quickly send ripple effects across the entire crypto industry. So how can DEXs be improved to enable more traders and liquidity providers to thrive while simultaneously enhancing capital efficiency?

これはDeFi全体に警鐘を鳴らすはずだ。 LPがより伝統的に安定した資産クラスを優先してDeFiプロトコルから資金を一斉に引き出した場合、仮想通貨業界全体にすぐに波及効果が広がるだろう。では、資本効率を向上させながら、より多くのトレーダーや流動性プロバイダーが繁栄できるように、DEX をどのように改善できるのでしょうか?

Crypto's overall idea is to reflect, but also replace, traditional finance through maximum decentralization. However, capital inefficiency within the DeFi sector doesn't allow that to happen, putting it at a clear disadvantage against centralized platforms

Crypto の全体的なアイデアは、最大限の分散化を通じて従来の金融を反映するだけでなく、それを置き換えることです。しかし、DeFiセクター内の資本効率が低いため、それが実現せず、集中型プラットフォームに対して明らかに不利な立場に置かれています。

In traditional finance, when one deposits money into a savings account, one can expect a reliable ROI from providing liquidity to the institution. But banks carry an implicit trust, whether through consumer protections or centuries of experience in managing assets and navigating volatile markets. DeFi platforms don’t have that same degree of investor confidence. Most DEXs, simply put, don’t have the experience to capture value from their liquidity successfully.

従来の金融では、普通預金口座にお金を預けると、金融機関に流動性が提供されるため、信頼できる ROI が期待できます。しかし、銀行には、消費者保護や資産管理や不安定な市場の舵取りにおける何世紀にもわたる経験を通じて、暗黙の信頼が存在します。 DeFiプラットフォームには、投資家からの同程度の信頼はありません。簡単に言えば、ほとんどの DEX は流動性から価値をうまく引き出す経験を持っていません。

The main problem with Uniswap and similar AMM models is that they never really learned how to profit from the liquidity they collect. Countering this requires DEXs to implement innovative incentivizing mechanisms and boost their transparency to encourage investor and trader participation.

Uniswap や同様の AMM モデルの主な問題は、収集した流動性から利益を得る方法を実際に学んでいないことです。これに対抗するには、DEX が革新的なインセンティブメカニズムを導入し、投資家やトレーダーの参加を促すために透明性を高める必要があります。

Enhancing transparency, tracking impermanent loss, and setting APRs accordingly is paramount to making liquidity providers feel secure and incentivized. Centralized exchanges such as Coinbase and Binance supplement their income by providing infrastructure services and earning interest from token custody. Perhaps, DEXs can evolve to the point where liquidity can be hypothecated to earn both chain security incentives and trade fees simultaneously.

透明性を強化し、一時的な損失を追跡し、それに応じて年利を設定することは、流動性プロバイダーに安心感とインセンティブを与えるために最も重要です。 Coinbase や Binance などの集中型取引所は、インフラストラクチャ サービスを提供し、トークンの保管から利息を得ることで収入を補っています。おそらく、DEX は、流動性が仮定され、チェーンセキュリティのインセンティブと取引手数料の両方を同時に獲得できるところまで進化する可能性があります。

DeFi's novelty holds tremendous promise. By removing third-party intermediaries, DeFi enables investors to earn fees from the liquidity they provide to a certain protocol — a revolutionary concept that even 10 years ago would have been hard to wrap one's head around. However, capital inefficiencies and inexperience with the nature of markets call for new approaches to ensure that decentralized systems don't squander the momentum they’ve recently enjoyed. Addressing these challenges now can help bolster all DEXs leading to a stronger and more resilient DeFi.

DeFiの目新しさは大きな可能性を秘めています。 DeFiは、サードパーティの仲介業者を排除することで、投資家が特定のプロトコルに提供する流動性から手数料を稼ぐことを可能にします。これは、10年前ですら理解するのが難しかった革新的な概念です。しかし、資本の非効率性と市場の性質に関する経験不足により、分散型システムが最近享受してきた勢いを無駄にしないようにするための新しいアプローチが必要です。これらの課題に今すぐ対処することで、すべての DEX を強化し、より強力で回復力のある DeFi を実現することができます。