エテナの合成ドル：仮想通貨の安定性を再定義できるか？

Ethena の暗号ネイティブ ステーブルコインは、急速な成長と高利回りで規範に挑戦しますが、どのようなリスクがあるでしょうか?物語に飛び込んでみましょう。

Ethena, an Ethereum-based protocol, has introduced a synthetic dollar (USDe) and a yield-bearing token (sUSDe) as part of its unique approach to stablecoins. Here's a closer look at the protocol and its key aspects:

イーサリアムベースのプロトコルである Ethena は、ステーブルコインへの独自のアプローチの一環として、合成ドル (USDe) と利回りを伴うトークン (sUSDe) を導入しました。ここでは、プロトコルとその重要な側面を詳しく見ていきます。

**What Is Ethena?**

**エテナとは何ですか?**

Ethena is an innovative protocol in the decentralized finance (DeFi) space. It aims to create a crypto-native stablecoin and a yield-bearing asset, both within the Ethereum ecosystem. The protocol's native token is ENA, and its stablecoin is called USDe. Additionally, Ethena introduces a yield-generating token known as sUSDe, which is designed to pay interest over time and is often referred to as the "Internet Bond."

Ethena は、分散型金融 (DeFi) 分野における革新的なプロトコルです。これは、イーサリアムエコシステム内で、暗号ネイティブのステーブルコインと利回りを生み出す資産を作成することを目的としています。プロトコルのネイティブ トークンは ENA で、そのステーブルコインは USDe と呼ばれます。さらに、Ethena は、sUSDe として知られる利回り生成トークンを導入します。これは、長期にわたって利息を支払うように設計されており、「インターネット ボンド」と呼ばれることがよくあります。

**How Ethena Works**

**Ethena の仕組み**

To understand Ethena's functioning, let's break down its components:

Ethena の機能を理解するために、そのコンポーネントを分解してみましょう。

1. **Synthetic Dollar (USDe):** This stablecoin is pegged to the value of the US dollar and can be minted by depositing assets like Ethereum (ETH) into OES (On-chain Escrow Service) protocols. These protocols handle asset custody and interactions with exchanges.

1. **合成ドル (USDe):** このステーブルコインは米ドルの価値に固定されており、イーサリアム (ETH) などの資産を OES (オンチェーン エスクロー サービス) プロトコルに入金することで鋳造できます。これらのプロトコルは、資産の保管と取引所とのやり取りを処理します。

2. **Yield-Bearing Token (sUSDe):** Also known as the "Internet Bond," this token represents a claim on future Ethena revenues. Users can deposit assets, stake USDe, and earn interest, creating a cycle of growth that drives adoption.

2. **利回り付きトークン (sUSDe):** 「インターネット ボンド」としても知られるこのトークンは、将来の Ethena 収益に対する請求を表します。ユーザーは資産を預け、USDe を賭けて利息を得ることができ、導入を促進する成長サイクルを生み出します。

**Why Ethena Is Gaining Traction**

**Ethena が注目を集めている理由**

Several factors contribute to Ethena's growing popularity among crypto enthusiasts:

暗号通貨愛好家の間で Ethena の人気が高まっているのには、いくつかの要因があります。

1. **Fully Crypto-Native Design:** Unlike over-collateralized stablecoins like DAI, which rely on cryptocurrency over-collateralization, Ethena's model is more capital efficient. This has enabled USDe to rapidly ascend in the stablecoin rankings.

1. **完全な暗号ネイティブ設計:** 暗号通貨の過剰担保に依存する DAI のような過剰担保のステーブルコインとは異なり、Ethena のモデルはより資本効率が高くなります。これにより、USDe はステーブルコインのランキングで急速に上昇することができました。

2. **Attractive APYs:** Ethena's capital efficiency and yield-bearing tokens offer higher Annual Percentage Yields (APYs) compared to other stablecoins.

2. **魅力的な APY:** Ethena の資本効率と利回りを伴うトークンは、他のステーブルコインと比較して高い年間パーセンテージ利回り (APY) を提供します。

3. **Less Slippage in Perp Funding Rates Futures:** Ethena's integration into perpetual futures markets has reduced slippage in funding rates futures, making them more efficient.

3. **PERP ファンディング金利先物のスリッページの減少:** Ethena の無期限先物市場への統合により、ファンディング金利先物におけるスリッページが減少し、効率が向上しました。

**Potential Risks Associated with Ethena**

**Ethena に関連する潜在的なリスク**

Despite its innovations, Ethena's model comes with significant risks:

その革新性にもかかわらず、Ethena のモデルには重大なリスクが伴います。

1. **CEX Dependency:** A majority of Ethena's income depends on futures funding rates on centralized exchanges (CEXs). If these exchanges fail or encounter problems, Ethena could face serious difficulties.

1. **CEX への依存:** Ethena の収入の大部分は、集中取引所 (CEX) の先物調達レートに依存しています。これらの交換が失敗したり問題が発生した場合、Ethena は深刻な問題に直面する可能性があります。

2. **Custodial Risk:** Assets held by OES providers may be subject to withdrawal delays or legal challenges, impacting Ethena's ability to generate revenue.

2. **保管リスク:** OES プロバイダーが保有する資産は、引き出しの遅延や法的異議申し立ての対象となり、Ethena の収益を生み出す能力に影響を与える可能性があります。

3. **Negative Funding Rates:** Ethena relies on positive funding rates to generate income. If rates turn negative, Ethena's income could stop.

3. **マイナスの資金調達率:** Ethena は、収益を生み出すためにプラスの資金調達率に依存しています。金利がマイナスになれば、エテナの収入が止まる可能性がある。

4. **Systemic Risk:** With over 10% of perpetual futures markets tied to Ethena, its collapse could ripple through DeFi, potentially leading to a loss of confidence in the broader ecosystem.

4. **システミック リスク:** 無期限先物市場の 10% 以上が Ethena に関連付けられているため、その崩壊は DeFi に波及し、より広範なエコシステムに対する信頼の喪失につながる可能性があります。

**Lessons from Terra and Ethena's Resilience**

**テラとエテナの回復力から得た教訓**

Ethena's rapid growth and high yields have drawn comparisons to the Terra ecosystem, which collapsed in 2022 after its stablecoin, UST, lost its peg. While Ethena employs stronger mechanisms and diversifies risk, complexity adds fragility. Even small cracks in Ethena's foundation could lead to a loss of confidence and a rush for the exits.

Ethenaの急速な成長と高い利回りは、ステーブルコインUSTがペッグを失った後、2022年に崩壊したTerraエコシステムと比較される。 Ethena はより強力なメカニズムを採用し、リスクを分散しますが、複雑さによって脆弱性が増します。エテナの基盤に小さな亀裂があっただけでも、自信を失い、撤退を急ぐ可能性がある。

**Should You Care About ENA?**

**ENA について気にする必要がありますか?**

Ethena's governance token, ENA, offers mixed benefits:

Ethena のガバナンス トークンである ENA には、次のようなさまざまな利点があります。

1. **Voting Rights:** Holders of ENA are granted voting rights to participate in Ethena's governance.

1. **議決権:** ENA の保有者には、Ethena のガバナンスに参加するための議決権が与えられます。

2. **sENA Rewards:** Staking ENA to earn sENA provides holders with a portion of the protocol's revenue, offering additional rewards.

2. **sENA 報酬:** ENA をステーキングして sENA を獲得すると、保有者にプロトコル収益の一部が提供され、追加の報酬が提供されます。

3. **Future Dilution Risks:** Only 20% of the ENA token supply is currently circulating, with 80% locked. This creates a risk of future dilution as more tokens enter the market.

3. **将来の希薄化リスク:** ENA トークン供給量の 20% のみが現在流通しており、80% はロックされています。これにより、より多くのトークンが市場に参入するにつれて、将来の希薄化のリスクが生じます。

**Valuation Metrics**

**評価指標**

ENA's fully diluted valuation ($17 billion) far exceeds its current market cap ($300 million), raising concerns for long-term investors. However, ENA’s valuation, based on circulating supply, appears more reasonable at 3.7x Ethena's 2024 revenue projections.

ENAの完全希薄化後の評価額（170億ドル）は現在の時価総額（3億ドル）をはるかに上回っており、長期投資家に懸念を与えている。しかし、循環供給に基づく ENA の評価額は、Ethena の 2024 年の収益予測の 3.7 倍であり、より合理的であるように見えます。