La hausse du yen fait écho aux crises financières passées

Lundi dernier, les actions mondiales et les actifs numériques ont subi une vente massive alors que le dénouement du carry trade du yen japonais a secoué les marchés.

Global equities and digital assets underwent a dramatic selloff on Monday as the unwinding of the Japanese yen carry trade rattled markets.

Les actions mondiales et les actifs numériques ont subi une vente massive lundi alors que le dénouement du carry trade du yen japonais a secoué les marchés.

The S&P Global (NYSE:SPGI) Broad Market Index (BMI), which measures the performance of more than 14,000 stocks around the world, retreated 3.3%, its worst trading day in over two years. The Tokyo Stock Price Index, or TOPIX, fell 20% in its biggest three-day wipeout ever. Meanwhile, the Bloomberg Galaxy Crypto Index tumbled as much as 17.5%.

L'indice Broad Market Index (BMI) S&P Global (NYSE:SPGI), qui mesure la performance de plus de 14 000 actions dans le monde, a reculé de 3,3 %, sa pire journée de bourse depuis plus de deux ans. L'indice des cours boursiers de Tokyo, ou TOPIX, a chuté de 20 % au cours de sa plus grande perte de trois jours jamais enregistrée. Pendant ce temps, l’indice Bloomberg Galaxy Crypto a chuté de 17,5 %.

Carry trades, for those less familiar, involve borrowing in a low-interest-rate currency—like the Japanese yen or Swiss franc—and investing the proceeds in higher-yielding assets elsewhere. This strategy has been immensely profitable, given the Bank of Japan’s (BOJ) longstanding zero-rate policy.

Les opérations de portage, pour ceux qui sont moins familiers, consistent à emprunter dans une devise à faible taux d'intérêt, comme le yen japonais ou le franc suisse, et à investir le produit dans des actifs à plus haut rendement ailleurs. Cette stratégie s'est avérée extrêmement rentable, compte tenu de la politique de taux zéro de longue date de la Banque du Japon (BOJ).

However, the recent rate hike by the BOJ has thrown a wrench into these trades, leading to a rapid appreciation of the yen against the U.S. dollar. As many of you are aware, a strong local currency can put pressure on that country’s stock market because exported goods become less competitive.

Cependant, la récente hausse des taux par la BoJ a mis un frein à ces échanges, conduisant à une appréciation rapide du yen par rapport au dollar américain. Comme beaucoup d'entre vous le savent, une monnaie locale forte peut exercer une pression sur le marché boursier d'un pays, car les produits exportés deviennent moins compétitifs.

The yen’s appreciation mirrored past episodes, such as the 1998 Long-Term Capital Management (LTCM) hedge fund collapse and the 2007 subprime mortgage crisis, where the yen appreciated 20% from its low. As of early August, the yen had already appreciated over 10% against the U.S. dollar.

L'appréciation du yen reflète des épisodes passés, tels que l'effondrement des fonds spéculatifs de Long-Term Capital Management (LTCM) en 1998 et la crise des prêts hypothécaires à risque de 2007, où le yen s'est apprécié de 20 % par rapport à son plus bas. Début août, le yen s'était déjà apprécié de plus de 10 % par rapport au dollar américain.

Following the selloff, the BOJ walked back its hawkish stance, with Deputy Governor Shinichi Uchida pledging to refrain from further rate hikes amid market instability. This should provide some relief in the near term, but the broader implications of the yen’s rebound and the carry trade unwind will likely continue to influence markets.

Après la vente massive, la BoJ est revenue sur sa position belliciste, le vice-gouverneur Shinichi Uchida s'engageant à s'abstenir de toute nouvelle hausse des taux dans un contexte d'instabilité du marché. Cela devrait apporter un certain soulagement à court terme, mais les implications plus larges du rebond du yen et de la fin du carry trade continueront probablement d'influencer les marchés.

Given these developments, I urge caution. History suggests that the unwinding is not yet complete. In a report dated August 9, JPMorgan (NYSE:JPM) says it believes the unwind is about halfway done. What’s more, financial markets are pricing in multiple rate cuts by the Federal Reserve this year, which could further exacerbate the carry trade unwind. In such a scenario, it’s prudent to remain cautious about “buying the dip.”

Compte tenu de ces évolutions, j’appelle à la prudence. L’histoire suggère que le dénouement n’est pas encore terminé. Dans un rapport daté du 9 août, JPMorgan (NYSE : JPM) estime que le dénouement est à mi-chemin. De plus, les marchés financiers intègrent de multiples réductions de taux par la Réserve fédérale cette année, ce qui pourrait encore exacerber le dénouement des opérations de portage. Dans un tel scénario, il est prudent de rester prudent quant à « l’achat de la baisse ».

Bitcoin Volatility Challenges Digital Gold Narrative

La volatilité du Bitcoin remet en question le récit de l’or numérique

As equities plummeted, Bitcoin's behavior sparked significant interest. The world’s largest digital asset dropped as much as 17% last Monday—briefly falling below $50,000 for the first time since February—before recovering some of its losses, ending the day down 8%.

Alors que les actions chutaient, le comportement du Bitcoin a suscité un intérêt considérable. Le plus grand actif numérique au monde a chuté jusqu'à 17 % lundi dernier – tombant brièvement en dessous de 50 000 dollars pour la première fois depuis février – avant de récupérer une partie de ses pertes, terminant la journée en baisse de 8 %.

This contrasted with gold, which fell just over 1% on the day.

Cela contraste avec l'or, qui a chuté d'un peu plus de 1 % sur la journée.

The selloff in Bitcoin highlights a crucial point: While it’s often touted as “digital gold,” there are some who believe the cryptocurrency has yet to prove itself as a stable store of value in times of market stress.

La vente massive de Bitcoin met en évidence un point crucial : bien qu'il soit souvent présenté comme « l'or numérique », certains pensent que la crypto-monnaie n'a pas encore fait ses preuves en tant que réserve de valeur stable en période de tension sur le marché.

“Despite both gold and Bitcoin being limited supply, zero-coupon instruments, [Bitcoin] does not exhibit gold’s ‘store of value’ properties,” Citi analyst David Glass said in a note this week.

« Bien que l'or et le Bitcoin soient une offre limitée, les instruments à coupon zéro [Bitcoin] ne présentent pas les propriétés de « réserve de valeur » de l'or », a déclaré l'analyste de Citi David Glass dans une note cette semaine.

Our own analysis adds some color to Citi’s conclusion and shows that Bitcoin has historically behaved more like a risk-on asset than a safe haven. Over the past decade, during the 10 worst months for the S&P 500, Bitcoin fell by an average of 6.4%, while gold remained slightly positive with an average return of 0.8%. During the best 10 best months, on the other hand, Bitcoin surged an eye-popping 22.4% on average, significantly outpacing gold’s 1.5%.

Notre propre analyse ajoute un peu de couleur à la conclusion de Citi et montre que Bitcoin s'est historiquement comporté davantage comme un actif à risque que comme une valeur refuge. Au cours de la dernière décennie, au cours des 10 pires mois pour le S&P 500, le Bitcoin a chuté en moyenne de 6,4 %, tandis que l’or est resté légèrement positif avec un rendement moyen de 0,8 %. En revanche, au cours des 10 meilleurs mois, le Bitcoin a bondi de 22,4 % en moyenne, dépassant largement les 1,5 % de l'or.

This suggests that Bitcoin may offer higher potential returns than gold during market rallies, but it comes with greater risk during downturns. This is why I always recommend a 10% weighting in gold and gold mining stocks for more conservative investors, while Bitcoin and other digital assets may be more attractive to investors with a longer time horizon or higher risk tolerance.

Cela suggère que Bitcoin peut offrir des rendements potentiels plus élevés que l’or lors des reprises du marché, mais qu’il comporte un risque plus élevé en cas de ralentissement. C’est pourquoi je recommande toujours une pondération de 10 % dans les actions aurifères et minières pour les investisseurs plus conservateurs, tandis que le Bitcoin et d’autres actifs numériques peuvent être plus attrayants pour les investisseurs ayant un horizon temporel plus long ou une tolérance au risque plus élevée.