Ethena의 USDe: 안정성 문제와 성장 전망에 대한 심층 분석

Ethena Labs의 USDe 스테이블 코인은 빠른 성장을 경험했지만 시장 스트레스에 따른 탄력성에 대한 우려가 제기되고 있습니다. 수익률 메커니즘은 Terraform Labs의 실패한 UST와 유사하지만 Ethena의 "합성 달러" 모델은 손실을 완화하기 위해 델타 중립 헤징을 사용합니다. 그러나 마이너스 자금 조달 요율과 중앙화된 거래상대방 위험은 문제를 야기합니다. 비평가들은 파생상품 시장의 유한한 규모와 일부 담보 자산의 기본 수익률 부족을 고려할 때 USDe 성장의 확장성과 지속 가능성에 의문을 제기합니다. 게다가 Ethena의 보험 기금과 MakerDAO의 DAI와의 상호 의존성은 추가적인 우려를 불러일으킵니다. 이러한 잠재적 위험에도 불구하고 전문가들은 유리한 시장 상황에서는 기초 거래가 상대적으로 안전하다고 주장합니다.

Ethena's USDe: A Detailed Analysis of Stability and Potential Risks

Ethena의 USDe: 안정성 및 잠재적 위험에 대한 자세한 분석

Ethena Labs' synthetic dollar stablecoin, USDe, has emerged as a formidable competitor in the crypto market, amassing a market capitalization exceeding $2 billion in record time. However, the meteoric rise of USDe has sparked concerns regarding its resilience and potential susceptibility to the pitfalls of its predecessors.

Ethena Labs의 합성 달러 스테이블코인 USDe는 기록적인 시간 내에 시가총액 20억 달러를 돌파하며 암호화폐 시장에서 강력한 경쟁자로 떠올랐습니다. 그러나 USDe의 급격한 상승은 USDe의 회복력과 이전 USDe의 함정에 대한 잠재적인 민감성에 대한 우려를 불러일으켰습니다.

A Novel Approach to Stablecoin Creation

Stablecoin 생성에 대한 새로운 접근 방식

Unlike traditional stablecoins backed by fiat currencies or other crypto assets, USDe adopts a unique "synthetic dollar" model. Users deposit crypto assets such as Bitcoin, Ether, or Staked Ether (stETH) into the protocol, which are then utilized to establish equivalent short perpetual positions or derivatives contracts with no expiration date.

법정화폐나 기타 암호화폐 자산으로 뒷받침되는 기존 스테이블코인과 달리 USDe는 고유한 "합성 달러" 모델을 채택합니다. 사용자는 비트코인, 이더리움 또는 stETH(스테이크 이더리움)와 같은 암호화 자산을 프로토콜에 입금한 다음 만료일이 없는 동등한 단기 영구 포지션 또는 파생 상품 계약을 설정하는 데 사용됩니다.

This design, referred to as "delta-neutral," leverages a well-established technique in traditional finance known as the cash-and-carry trade. By hedging the deposited assets with short positions, the protocol aims to neutralize price fluctuations, ensuring that any gains or losses in the underlying asset are offset by corresponding adjustments in the short position.

"델타 중립"이라고 불리는 이 설계는 현금 및 캐리 거래로 알려진 전통적인 금융의 잘 확립된 기술을 활용합니다. 매도 포지션으로 예치된 자산을 헤징함으로써 프로토콜은 가격 변동을 중화하고 기본 자산의 모든 이익 또는 손실이 매도 포지션의 해당 조정으로 상쇄되도록 하는 것을 목표로 합니다.

Navigating Negative Funding Rates

마이너스 펀딩 요율 탐색

A key challenge for USDe's stability lies in the potential for negative funding rates in the perpetual futures market. Negative funding rates arise when there is an imbalance between long and short positions, leading to a situation where short position holders must pay long position holders.

USDe의 안정성에 대한 주요 과제는 영구 선물 시장에서 마이너스 자금 조달 금리가 발생할 가능성이 있다는 것입니다. 롱 포지션과 숏 포지션 사이에 불균형이 있을 때 마이너스 펀딩 요율이 발생하여 숏 포지션 보유자가 롱 포지션 보유자에게 비용을 지불해야 하는 상황이 발생합니다.

In a bullish market, funding rates are typically positive, allowing Ethena to collect fees from its perpetual contracts, which are distributed as yield to USDe holders. However, during market downturns, funding rates can turn negative, forcing Ethena to cover the costs of maintaining its short positions.

강세장에서 자금 조달 요율은 일반적으로 양수이므로 Ethena는 USDe 보유자에게 수익률로 분배되는 영구 계약에서 수수료를 징수할 수 있습니다. 그러나 시장 침체기에는 자금 조달 요율이 마이너스로 변할 수 있으며, 이로 인해 Ethena는 매도 포지션을 유지하는 데 드는 비용을 충당해야 합니다.

Collateral Diversity and Mitigation Strategies

담보 다양성 및 완화 전략

To mitigate the impact of negative funding rates, Ethena maintains a diverse collateral portfolio, with allocations to Bitcoin, Ether, stETH, and USDT. The inclusion of stETH, which earns a staking yield, provides a buffer against funding costs.

마이너스 펀딩 비율의 영향을 완화하기 위해 Ethena는 비트코인, Ether, stETH 및 USDT에 대한 할당을 통해 다양한 담보 포트폴리오를 유지합니다. 스테이킹 수익률을 얻는 stETH를 포함하면 자금 조달 비용에 대한 완충 장치가 제공됩니다.

In addition, Ethena has established an insurance fund of $32 million to cover potential losses in extreme market conditions. The fund is primarily funded by excess derivatives earnings generated by the protocol.

또한 Ethena는 극단적인 시장 상황에서 잠재적인 손실을 충당하기 위해 3,200만 달러의 보험 기금을 마련했습니다. 이 기금은 주로 프로토콜에 의해 생성된 초과 파생상품 수익으로 자금을 조달합니다.

Centralized Counterparty Risks

중앙화된 거래상대방 위험

One inherent concern with USDe's model is its reliance on centralized exchanges for its derivatives operations. Ethena mitigates this risk by partnering with off-exchange settlement custodians who hold user assets and facilitate the opening of perpetual positions at centralized exchanges.

USDe 모델의 본질적인 우려 중 하나는 파생상품 운영을 위해 중앙화된 거래소에 의존한다는 것입니다. Ethena는 사용자 자산을 보유하고 중앙 거래소에서 영구 포지션 개설을 촉진하는 장외 결제 관리인과 협력하여 이러한 위험을 완화합니다.

However, the movement of assets between Ethena and its custodians raises concerns about the potential for operational mishaps or execution errors. Moreover, the reliance on centralized exchanges for clearing and settlement introduces a degree of counterparty risk.

그러나 Ethena와 관리인 간의 자산 이동으로 인해 운영상 사고나 실행 오류가 발생할 가능성에 대한 우려가 제기됩니다. 더욱이, 청산 및 결제를 위해 중앙화된 거래소에 의존하면 어느 정도의 거래상대방 위험이 발생합니다.

Growth Limitations and Market Dynamics

성장 제한 및 시장 역학

USDe's growth potential is constrained by the size of the perpetual market and the maximum open interest limits imposed by exchanges. As USDe's market capitalization increases, the demand for short positions in derivatives may outpace the available supply, leading to higher negative funding rates and reduced profitability.

USDe의 성장 잠재력은 영구 시장의 규모와 거래소가 부과하는 최대 미결제약정 한도에 의해 제한됩니다. USDe의 시가총액이 증가함에 따라 파생상품 매도 포지션에 대한 수요가 가용 공급량을 앞지르게 되어 마이너스 자금 조달 비율이 높아지고 수익성이 감소할 수 있습니다.

Additionally, the limited yield potential of Bitcoin, USDT, and Ether, compared to stETH, could limit the size of USDe's collateral base and its ability to withstand extended periods of negative funding rates.

또한 stETH에 비해 비트코인, USDT 및 Ether의 제한된 수익률 잠재력으로 인해 USDe의 담보 기반 규모와 장기간의 마이너스 자금 조달 금리를 견딜 수 있는 능력이 제한될 수 있습니다.

Interdependence with DAI

DAI와의 상호의존성

Ethena's insurance fund includes an allocation to DAI, the stablecoin issued by MakerDAO. This creates an element of interdependence between the two stablecoins, as MakerDAO has recently voted to increase its debt ceiling to invest in USDe. In the event of a market downturn affecting both Ethena and MakerDAO, this interdependence could pose a risk to the stability of both stablecoins.

Ethena의 보험 기금에는 MakerDAO가 발행한 스테이블 코인인 DAI에 대한 할당이 포함됩니다. MakerDAO가 최근 USDe에 투자하기 위해 부채 한도를 늘리기로 결정함에 따라 이는 두 스테이블 코인 사이에 상호 의존성 요소를 생성합니다. Ethena와 MakerDAO 모두에 영향을 미치는 시장 침체가 발생하는 경우 이러한 상호 의존성은 두 스테이블 코인의 안정성에 위험을 초래할 수 있습니다.

Assessing the Overall Risk Profile

전반적인 위험 프로필 평가

Despite the potential risks outlined above, experts generally believe that USDe's delta-neutral approach provides a strong foundation for stability. The protocol's diverse collateral portfolio and insurance fund further enhance its resilience. However, it is crucial to note that no financial instrument is entirely without risk.

위에서 설명한 잠재적 위험에도 불구하고 전문가들은 일반적으로 USDe의 델타 중립적 접근 방식이 안정성을 위한 강력한 기반을 제공한다고 믿습니다. 프로토콜의 다양한 담보 포트폴리오와 보험 기금은 탄력성을 더욱 향상시킵니다. 그러나 위험이 전혀 없는 금융 상품은 없다는 점을 기억하는 것이 중요합니다.

Users considering investing in USDe or any stablecoin should carefully assess the potential risks and benefits and make informed decisions based on their individual risk tolerance and financial situation. The crypto market is highly volatile, and past performance is not a reliable indicator of future results.

USDe 또는 스테이블 코인에 대한 투자를 고려하는 사용자는 잠재적인 위험과 이점을 신중하게 평가하고 개인의 위험 허용 범위와 재정 상황에 따라 정보에 입각한 결정을 내려야 합니다. 암호화폐 시장은 변동성이 매우 높으며 과거 성과는 미래 결과에 대한 신뢰할 수 있는 지표가 아닙니다.