Ethena の USDe: 安定性の問題と成長の見通しを深く掘り下げる

Ethena Labs の USDe ステーブルコインは急速な成長を遂げていますが、市場のストレス下での回復力について懸念が生じています。その利回りメカニズムはTerraform Labsの失敗したUSTに似ていますが、Ethenaの「合成ドル」モデルは損失を軽減するためにデルタニュートラルなヘッジを採用しています。しかし、マイナスの調達金利と集中的なカウンターパーティリスクが課題を引き起こします。批評家は、デリバティブ市場の有限な規模と一部の担保資産の本来の利回りの欠如を考慮すると、USDeの成長の拡張性と持続可能性に疑問を抱いています。さらに、Ethena の保険基金と MakerDAO の DAI との相互依存性は、さらなる懸念を引き起こします。こうした潜在的なリスクにもかかわらず、専門家らは、良好な市場環境の下では基礎的な取引は比較的安全であると主張している。

Ethena's USDe: A Detailed Analysis of Stability and Potential Risks

Ethena の USDe: 安定性と潜在的リスクの詳細な分析

Ethena Labs' synthetic dollar stablecoin, USDe, has emerged as a formidable competitor in the crypto market, amassing a market capitalization exceeding $2 billion in record time. However, the meteoric rise of USDe has sparked concerns regarding its resilience and potential susceptibility to the pitfalls of its predecessors.

Ethena Labs の合成ドル ステーブルコイン USDe は、暗号通貨市場で手ごわい競争相手として台頭し、記録的な速さで時価総額 20 億ドルを超えました。しかし、USDe の急速な台頭は、その回復力と前任者の落とし穴に対する潜在的な脆弱性に関する懸念を引き起こしました。

A Novel Approach to Stablecoin Creation

ステーブルコイン作成への斬新なアプローチ

Unlike traditional stablecoins backed by fiat currencies or other crypto assets, USDe adopts a unique "synthetic dollar" model. Users deposit crypto assets such as Bitcoin, Ether, or Staked Ether (stETH) into the protocol, which are then utilized to establish equivalent short perpetual positions or derivatives contracts with no expiration date.

法定通貨や他の暗号資産に裏付けされた従来のステーブルコインとは異なり、USDe は独自の「合成ドル」モデルを採用しています。ユーザーはビットコイン、イーサ、ステークドイーサ（stETH）などの暗号資産をプロトコルに預け入れ、これを利用して同等のショート永久ポジションや有効期限のないデリバティブ契約を確立します。

This design, referred to as "delta-neutral," leverages a well-established technique in traditional finance known as the cash-and-carry trade. By hedging the deposited assets with short positions, the protocol aims to neutralize price fluctuations, ensuring that any gains or losses in the underlying asset are offset by corresponding adjustments in the short position.

「デルタ ニュートラル」と呼ばれるこの設計は、キャッシュ アンド キャリー取引として知られる伝統的な金融で確立された手法を活用しています。このプロトコルは、預けられた資産をショートポジションでヘッジすることにより、価格変動を中和し、原資産の利益または損失がショートポジションの対応する調整によって確実に相殺されることを目的としています。

Navigating Negative Funding Rates

マイナスの資金調達金利を乗り越える

A key challenge for USDe's stability lies in the potential for negative funding rates in the perpetual futures market. Negative funding rates arise when there is an imbalance between long and short positions, leading to a situation where short position holders must pay long position holders.

USDe の安定性に対する重要な課題は、永久先物市場におけるマイナスの資金調達金利の可能性です。マイナスの調達金利は、ロングポジションとショートポジションの間に不均衡がある場合に発生し、ショートポジション保有者がロングポジション保有者に支払わなければならない状況につながります。

In a bullish market, funding rates are typically positive, allowing Ethena to collect fees from its perpetual contracts, which are distributed as yield to USDe holders. However, during market downturns, funding rates can turn negative, forcing Ethena to cover the costs of maintaining its short positions.

強気市場では、資金調達率は通常プラスであるため、Ethena は永久契約から手数料を徴収し、USDe 保有者に利回りとして分配されます。しかし、市場の低迷時には調達金利がマイナスになる可能性があり、エテナはショートポジションを維持するためのコストを負担せざるを得なくなる。

Collateral Diversity and Mitigation Strategies

担保の多様性と緩和戦略

To mitigate the impact of negative funding rates, Ethena maintains a diverse collateral portfolio, with allocations to Bitcoin, Ether, stETH, and USDT. The inclusion of stETH, which earns a staking yield, provides a buffer against funding costs.

マイナスの調達金利の影響を軽減するために、Ethena はビットコイン、イーサ、stETH、USDT に割り当てた多様な担保ポートフォリオを維持しています。ステーキング利回りを得る stETH を含めることで、資金調達コストに対するバッファーが提供されます。

In addition, Ethena has established an insurance fund of $32 million to cover potential losses in extreme market conditions. The fund is primarily funded by excess derivatives earnings generated by the protocol.

さらに、Ethena は、極端な市場状況における潜在的な損失をカバーするために 3,200 万ドルの保険基金を設立しました。このファンドは主に、プロトコルによって生成されたデリバティブの超過収益によって資金提供されています。

Centralized Counterparty Risks

カウンターパーティリスクの一元化

One inherent concern with USDe's model is its reliance on centralized exchanges for its derivatives operations. Ethena mitigates this risk by partnering with off-exchange settlement custodians who hold user assets and facilitate the opening of perpetual positions at centralized exchanges.

USDe のモデルに固有の懸念の 1 つは、デリバティブ業務が集中型取引所に依存していることです。 Ethena は、ユーザー資産を保有し、集中型取引所での永久ポジションの開設を促進する取引所外決済カストディアンと提携することで、このリスクを軽減します。

However, the movement of assets between Ethena and its custodians raises concerns about the potential for operational mishaps or execution errors. Moreover, the reliance on centralized exchanges for clearing and settlement introduces a degree of counterparty risk.

しかし、Ethena とその管理者の間での資産の移動は、運用上の事故や実行エラーの可能性についての懸念を引き起こします。さらに、清算と決済を集中型取引所に依存することにより、ある程度の取引相手リスクが生じます。

Growth Limitations and Market Dynamics

成長の限界と市場動向

USDe's growth potential is constrained by the size of the perpetual market and the maximum open interest limits imposed by exchanges. As USDe's market capitalization increases, the demand for short positions in derivatives may outpace the available supply, leading to higher negative funding rates and reduced profitability.

USDe の成長の可能性は、永久市場の規模と取引所によって課される最大建玉制限によって制限されます。 USDe の時価総額が増加するにつれて、デリバティブのショート ポジションの需要が利用可能な供給を上回り、マイナスの調達金利が上昇し、収益性が低下する可能性があります。

Additionally, the limited yield potential of Bitcoin, USDT, and Ether, compared to stETH, could limit the size of USDe's collateral base and its ability to withstand extended periods of negative funding rates.

さらに、stETHと比較して、ビットコイン、USDT、およびイーサの潜在的な利回りが限られているため、USDeの担保ベースの規模と、長期間のマイナス調達金利に耐える能力が制限される可能性があります。

Interdependence with DAI

DAIとの相互依存性

Ethena's insurance fund includes an allocation to DAI, the stablecoin issued by MakerDAO. This creates an element of interdependence between the two stablecoins, as MakerDAO has recently voted to increase its debt ceiling to invest in USDe. In the event of a market downturn affecting both Ethena and MakerDAO, this interdependence could pose a risk to the stability of both stablecoins.

Ethena の保険基金には、MakerDAO が発行するステーブルコインである DAI への割り当てが含まれています。 MakerDAOが最近USDeに投資するために債務上限を引き上げることに投票したため、これにより2つのステーブルコイン間に相互依存の要素が生まれます。市場の低迷がEthenaとMakerDAOの両方に影響を及ぼした場合、この相互依存性が両方のステーブルコインの安定性にリスクをもたらす可能性があります。

Assessing the Overall Risk Profile

全体的なリスクプロファイルの評価

Despite the potential risks outlined above, experts generally believe that USDe's delta-neutral approach provides a strong foundation for stability. The protocol's diverse collateral portfolio and insurance fund further enhance its resilience. However, it is crucial to note that no financial instrument is entirely without risk.

上で概説した潜在的なリスクにもかかわらず、専門家は一般に、USDe のデルタニュートラルアプローチが安定性のための強力な基盤を提供すると信じています。このプロトコルの多様な担保ポートフォリオと保険基金により、プロトコルの回復力がさらに強化されます。ただし、まったくリスクのない金融商品はないということに留意することが重要です。

Users considering investing in USDe or any stablecoin should carefully assess the potential risks and benefits and make informed decisions based on their individual risk tolerance and financial situation. The crypto market is highly volatile, and past performance is not a reliable indicator of future results.

USDe またはステーブルコインへの投資を検討しているユーザーは、潜在的なリスクとメリットを慎重に評価し、個人のリスク許容度と財務状況に基づいて情報に基づいた意思決定を行う必要があります。暗号通貨市場は非常に不安定であり、過去のパフォーマンスは将来の結果の信頼できる指標ではありません。