ステーブルコインとトークン化された預金: 違いが重要な理由

トークン化された預金とステーブルコインは、どちらも法定通貨オンチェーンであることを考えると、同じもののように聞こえるかもしれません。しかし、これらは実際には異なる概念であり、その違いはユースケースやブロックチェーンの可能性についての理解だけでなく、規制がどのように進化するかについても重要です。

Aren’t stablecoins and tokenized deposits the same thing? Not at all, argues Noelle Acheson. It’s not just the different functionality and treatment; it’s also the different approaches to money.

ステーブルコインとトークン化された預金は同じものではないでしょうか?まったくそんなことはない、とノエル・アチソンは主張する。機能や処理が異なるだけではありません。それはお金に対するさまざまなアプローチでもあります。

Tokenized deposits and stablecoins may sound like the same thing, given that they are both fiat-on-chain. But they are actually distinct concepts, and the difference matters not just for use cases and our understanding of blockchain potential, but also for how regulation can evolve. They also both highlight, in different ways, how our understanding of money is changing.

トークン化された預金とステーブルコインは、どちらも法定通貨オンチェーンであることを考えると、同じもののように聞こえるかもしれません。しかし、これらは実際には異なる概念であり、その違いはユースケースやブロックチェーンの可能性についての理解だけでなく、規制がどのように進化するかについても重要です。また、どちらもさまざまな方法で、お金に対する私たちの理解がどのように変化しているかを強調しています。

Noelle Acheson is the former head of research at CoinDesk and Genesis Trading, and host of the CoinDesk Markets Daily podcast. This article is excerpted from her Crypto Is Macro Now newsletter, which focuses on the overlap between the shifting crypto and macro landscapes. These opinions are hers, and nothing she writes should be taken as investment advice.

Noelle Acheson は、CoinDesk と Genesis Trading の元調査責任者であり、CoinDesk Markets Daily ポッドキャストのホストです。この記事は、変化する仮想通貨とマクロの状況の重なりに焦点を当てた彼女のニュースレター「Crypto Is Macro Now」からの抜粋です。これらの意見は彼女のものであり、彼女が書いたものは投資アドバイスとして受け取られるべきではありません。

Tokenized deposits, sometimes known as deposit tokens, are blockchain representations of fiat currency bank deposits. They are issued by banks, backed by fiat deposits at those banks, and can run on either private or public blockchains (although, since these are heavily regulated entities, they’ll want complete control of access). In some cases, such as with JPMorgan’s JPM Coin, they are used to settle transactions between JPMorgan clients. In others, such as SocGen’s EURCV, they can be transferred to clients who do not have accounts at the issuer bank, but only after being whitelisted.

トークン化された預金は、預金トークンとしても知られ、法定通貨の銀行預金をブロックチェーンで表現したものです。これらは銀行によって発行され、それらの銀行の法定預金によって裏付けられており、プライベートまたはパブリックのブロックチェーンで実行できます（ただし、これらは厳しく規制されているエンティティであるため、アクセスの完全な制御が必要になります）。 JPモルガンのJPMコインなど、場合によっては、JPモルガンの顧客間の取引の決済に使用されます。 SocGen の EURCV など、他のサービスでは、発行銀行に口座を持たない顧客に転送することができますが、それはホワイトリストに登録された後でのみです。

Tokenized deposits boost the efficiency of fiat by eliminating some steps in the execution of trade and settlement, while enhancing transparency and flexibility for their issuers.

トークン化された預金は、発行者の透明性と柔軟性を強化しながら、取引と決済の実行における一部のステップを排除することで法定通貨の効率を高めます。

Reserve stablecoins*, on the other hand, are blockchain tokens backed by a fiat currency. The issuer, which may or may not be a bank, promises to maintain the value of the token stable relative to the chosen fiat by allowing redemption at any time. (*Other types of “stablecoins,” such as algorithmic and yield-bearing, are different enough to be left out of this consideration for now.)

一方、リザーブ ステーブルコイン* は、法定通貨に裏付けされたブロックチェーン トークンです。発行者は、銀行である場合もそうでない場合もあり、いつでも償還を許可することで、選択した法定通貨と比較してトークンの価値を安定に維持することを約束します。 (*アルゴリズムや利回りを伴うコインなど、他のタイプの「ステーブルコイン」は十分に異なるため、現時点ではこの検討から除外します。)

This may sound like a tokenized deposit, but it’s not. The stablecoin doesn’t represent the deposit, it is pegged to the fiat value via the backing reserves: a small distinction that makes a big difference.

これはトークン化された預金のように聞こえるかもしれませんが、そうではありません。ステーブルコインは預金を表すものではなく、裏付けとなる準備金を通じて法定通貨の価値に固定されています。小さな違いが大きな違いを生みます。

The difference is operational, conceptual and legal.

違いは運用上、概念的、法的なものです。

They do different things

彼らは違うことをします

On the operational side, the transfer of a deposit token from one client to another usually triggers an off-chain transfer of fiat from one account to another. The tokens represent bank deposits, so the fiat account balances in theory have to match the token account balances.

運用面では、あるクライアントから別のクライアントへのデポジット トークンの転送は、通常、あるアカウントから別のアカウントへの法定通貨のオフチェーン転送をトリガーします。トークンは銀行預金を表すため、理論上、法定通貨口座の残高はトークン口座の残高と一致する必要があります。

Stablecoins, on the other hand, don’t involve adjusting fiat accounts in the background. They freely change hands between users, and the underlying reserve account doesn’t need to care. It just needs to be available for redemption on demand, it doesn’t matter by whom (this is a slight simplification as not everyone can redeem, but not a significant one – those who don’t redeem can exchange stablecoins for fiat on a number of platforms).

一方、ステーブルコインには、バックグラウンドでの法定口座の調整は含まれません。ユーザー間で自由に取引を行うことができ、基礎となる準備金口座を気にする必要はありません。必要なのは、オンデマンドで償還できるようにするだけで、誰が償還できるかは関係ありません（これは、誰もが償還できるわけではないため、多少の簡略化ですが、重要なことではありません – 償還しない人は、ステーブルコインを番号に基づいて法定通貨に交換できます）プラットフォームの）。

This leads us to the conceptual difference. Deposit tokens are designed to be a more liquid version of traditional deposits, not a substitute. They are not meant to replace fiat money, just make it more efficient.

これが概念的な違いにつながります。デポジットトークンは、従来のデポジットの代替品ではなく、より流動性の高いバージョンとして設計されています。これらは不換紙幣に代わるものではなく、単に紙幣をより効率的にすることを目的としています。

Stablecoins, however, are more like a substitute. They were originally created as a way to avoid the need for fiat, back in the early days when crypto exchanges couldn’t get bank accounts. They rapidly became not just a workaround but a more efficient way (faster, cheaper) to move funds to and between exchanges, often preferred even when fiat onramps are available.

しかし、ステーブルコインはむしろ代替品のようなものです。これらはもともと、暗号通貨取引所が銀行口座を取得できなかった初期の時代に、法定通貨の必要性を回避する方法として作成されました。これらは急速に単なる回避策ではなく、取引所間で資金を移動するためのより効率的な（より速く、より安価な）方法となり、法定通貨の参入が利用可能な場合でも好まれることがよくあります。

Deposit tokens are created by banks, for bank clients. They represent bank deposits.

預金トークンは銀行によって銀行顧客のために作成されます。それらは銀行預金を表します。

Stablecoins were originally created for those who could not get bank accounts. They are a bank deposit substitute. They represent value, not a commercial arrangement.

ステーブルコインはもともと銀行口座を取得できない人々のために作られました。彼らは銀行預金の代替品です。これらは商業的な取り決めではなく、価値を表します。

What’s more, stablecoins are bearer instruments: whoever holds them, owns them. They are the asset.

さらに、ステーブルコインは無記名証書であり、それを保有する人が誰でも所有することになります。それらは資産なのです。

Deposit tokens are not bearer instruments. They represent the asset, in this case, named deposits at a bank.

デポジットトークンは無記名商品ではありません。それらは資産、この場合は銀行の預金を表します。

This brings us to the likely legal evolution of the two concepts. In principle, from the regulator’s point of view, bank deposit representations are fine, bank deposit substitutes are more problematic.

これにより、2 つの概念が法的に発展する可能性が考えられます。原則として、規制当局の観点からは、銀行預金の代理は問題ありませんが、銀行預金の代替はより問題があります。

Here is where it gets particularly interesting, and where the two concepts unexpectedly start to blend.

ここが特に興味深いところであり、2 つの概念が予想外に融合し始めるところです。

Here is also where it gets philosophical.

ここでも哲学的になります。

What does that mean for future of money?

それはお金の将来にとって何を意味するのでしょうか？

One of the underlying principles of money is its “singleness”, where a dollar is a dollar (to pick one currency), no matter who holds it or how. This is one of the reasons regulators want to control the issuance of dollars, to guarantee that one of the basic assumptions of monetary law will always hold. In a world with multiple dollar issuers and no central guarantor, perhaps not all dollars would be equal.

お金の根底にある原則の 1 つは、その「単一性」です。誰がどのように保有していても、1 ドルは (1 つの通貨を選択するため) ドルです。これが、金融法の基本的な前提の1つが常に維持されることを保証するために、規制当局がドルの発行を制御したい理由の1つです。複数のドル発行者が存在し、中央の保証人が存在しない世界では、おそらくすべてのドルが平等であるとは限りません。

As we have seen, stablecoins don’t always fulfill “singleness.” One

これまで見てきたように、ステーブルコインは常に「単一性」を満たすわけではありません。 1つ