エテナ研究所：利回り追求のステーブルコインがリスク懸念を引き起こし、テラ崩壊を反映

USDeステーブルコインを特徴とするDeFiプロジェクトであるEthena Labsは、その長期的な持続可能性について懐疑的であるにもかかわらず注目を集めている。その利回り生成モデルにはショートポジションの保持とステーキングが含まれますが、これらの戦略には重大なリスクが伴います。ショートポジションのリスクは潜在的なマイナスの資金調達金利から生じますが、これは深刻な景気後退時には不足する可能性がある準備金によってカバーされています。イーサリアムの流動性ステーキングトークンである stETH の使用により、担保デペギングのリスクも存在し、デペギングイベントや流動性の問題が発生する可能性があります。これらのリスクには、USDe ユーザーと投資家による綿密な監視が必要です。

Ethena Labs: Unpacking the Risks of a Yield-Focused Stablecoin

Ethena Labs: 利回り重視のステーブルコインのリスクを解明する

Ethena Labs, a provider of the USDe stablecoin, has recently gained significant attention within the decentralized finance (DeFi) community. However, concerns about the project's inherent vulnerabilities have also surfaced, prompting analysts to speculate about potential risks similar to those that led to the collapse of the Terra/UST ecosystem.

USDe ステーブルコインのプロバイダーである Ethena Labs は、最近、分散型金融 (DeFi) コミュニティ内で大きな注目を集めています。しかし、プロジェクト固有の脆弱性に関する懸念も表面化しており、アナリストはTerra/USTエコシステムの崩壊につながったものと同様の潜在的なリスクについて推測しています。

1. Short Position Risk

1. ショートポジションのリスク

A key feature of Ethena's operation is its reliance on short positions in centralized exchanges. These positions are intended to provide compensation for potential losses in collateral value and generate funding income. However, this strategy also exposes Ethena to significant risks.

Ethena の運営の重要な特徴は、集中型取引所のショートポジションに依存していることです。これらのポジションは、担保価値の潜在的な損失を補償し、資金調達収入を生み出すことを目的としています。しかし、この戦略は Ethena を重大なリスクにさらすことにもなります。

The funding rate, which represents the difference between the perpetual futures market price and the index price, has historically favored long positions. This has resulted in positive funding income for short holders like Ethena. However, during market downturns, funding rates can turn negative, requiring short holders to pay long holders.

無期限先物市場価格と指数価格の差を表す資金調達率は、歴史的にロングポジションが有利でした。これにより、Ethena のような空売り保有者にとってプラスの資金収入がもたらされました。ただし、市場の低迷時には資金調達金利がマイナスになる可能性があり、ショート保有者はロング保有者に支払いを行う必要があります。

Ethena has established a reserve fund to mitigate the impact of negative funding rates, absorbing payments during such periods. The stability of this reserve fund is crucial for the project's viability. Researchers estimate that significant negative funding rates during periods of high USDe market capitalization may require substantial increases in the reserve fund, ranging from $40 million to $100 million.

Ethena は、マイナスの資金調達金利の影響を緩和するために準備基金を設立し、そのような期間の支払いを吸収しました。この予備資金の安定性はプロジェクトの実行可能性にとって非常に重要です。研究者らは、USDe の時価総額が高い時期の大幅なマイナスの資金調達率は、4,000 万ドルから 1 億ドルの範囲で準備金の大幅な増額が必要となる可能性があると推定しています。

2. Collateral Depegging Risk

2. 担保解除リスク

Another potential vulnerability for Ethena lies in its collateral composition. While initially envisioning Bitcoin or Ethereum as collateral, the project currently holds approximately 15% of its collateral in Ethereum's liquid staking tokens, primarily Lido's stETH. This introduces an additional layer of risk due to the potential for a depegging event between stETH and ETH.

Ethena のもう 1 つの潜在的な脆弱性は、その担保構成にあります。当初、担保としてビットコインまたはイーサリアムを想定していましたが、プロジェクトは現在、担保の約 15% をイーサリアムのリキッドステーキングトークン、主に Lido の stETH で保有しています。これにより、stETH と ETH の間でペグ解除イベントが発生する可能性があるため、追加のリスク層が導入されます。

A depegging of stETH could result in losses for Ethena due to its impact on margin requirements and possible forced liquidations. Factors contributing to potential depegging include Lido's operational issues, hacking incidents, or broader market factors.

stETHのペッグ解除は、証拠金要件への影響や強制清算の可能性により、Ethenaに損失をもたらす可能性があります。ペッグ解除の可能性を引き起こす要因には、Lido の運営上の問題、ハッキング事件、またはより広範な市場要因が含まれます。

Moreover, the on-chain liquidity of stETH has recently declined, raising concerns about its price stability in the event of significant sell orders. While stETH can theoretically be unstaked to rebalance with ETH, this process may not be feasible on a large scale in a short period due to validator exit queues.

さらに、stETHのオンチェーン流動性は最近低下しており、大量の売り注文が発生した場合の価格安定性に対する懸念が高まっています。理論的には、stETH をステーク解除して ETH とのバランスを取り直すことができますが、バリデーターの出口キューがあるため、このプロセスを短期間に大規模に実行することは不可能な場合があります。

Conclusion

結論

The aforementioned risks highlight the potential vulnerabilities inherent in Ethena's yield-generating strategies. While these risks may seem remote during the current bull market, they underscore the importance of vigilant monitoring by users of USDe and related projects, particularly in the face of potential market downturns.

前述のリスクは、Ethena の収益創出戦略に内在する潜在的な脆弱性を浮き彫りにしています。現在の強気相場ではこれらのリスクは小さいように見えるかもしれませんが、特に潜在的な市場低迷に直面した場合、USDe および関連プロジェクトのユーザーによる注意深く監視することの重要性を強調しています。

The ability of Ethena to withstand simultaneous adverse events, such as a major stETH slashing event, a depegging, and prolonged negative funding rates, remains a subject of ongoing scrutiny and debate. Only time will tell whether Ethena can navigate these challenges and maintain the stability of its USDe stablecoin.

大規模な stETH の大幅な値下げイベント、ペッグ解除、および長期にわたるマイナスの資金調達金利など、同時発生する有害事象に Ethena が耐えられるかどうかは、引き続き精査と議論の対象となっています。 Ethenaがこれらの課題を乗り越え、USDeステーブルコインの安定性を維持できるかどうかは、時間が経てば分かるだろう。