ビットコイン財務戦略パイオニア戦略（NASDAQ：MSTR）は、ビットコインホールディングスと60％のプレミアムで取引されています

以前はビットコインの財務戦略を開拓したマイクロ戦略として知られていたSAASに拠点を置くビジネスインテリジェンス会社であるStrategy（NASDAQ：MSTR）は、現在730億ドルの時価総額で取引されています

Strategy (NASDAQ:MSTR), the SaaS-based business intelligence company formerly known as MicroStrategy that pioneered a bitcoin treasury strategy, is currently trading at a $73 billion market cap, ~1.6x the value of its underlying bitcoin holdings.

以前はビットコインの財務戦略を開拓したMicroStrategyとして知られていたSAASに拠点を置くビジネスインテリジェンス会社であるStrategy（NASDAQ：MSTR）は、現在730億ドルの時価総額で取引されています。

This so-called “MSTR premium” has caused much misunderstanding, healthy skepticism and even consternation, but with a decade of deep equities experience, we believe that there are three reasons why the MSTR premium is justified. These are particularly valid during periods of rising bitcoin price expectations, as we are in now.

このいわゆる「MSTRプレミアム」は、多くの誤解、健全な懐疑論、さらには驚きを引き起こしましたが、10年の深い株式経験により、MSTRプレミアムが正当化される理由は3つあると考えています。これらは、私たちが今いるように、ビットコインの価格の期待の上昇期間中に特に有効です。

First, Strategy takes on leverage by issuing equity and debt to invest the proceeds into bitcoin, earning the difference between the return on bitcoin and its cost of capital (i.e. “carry”). Importantly, Strategy earns this carry not just this year, but also in future years as well, and investors simply present-value this expected future carry and include it in MSTR’s market cap.

第一に、戦略は、ビットコインに収益を投資するために株式と債務を発行することにより、レバレッジを引き受け、ビットコインの収益とその資本コスト（つまり「キャリー」）との違いを獲得します。重要なことに、戦略は今年だけでなく、将来の年にもこのキャリーを獲得し、投資家は単にこの予想される将来のキャリーを紹介し、MSTRの時価総額に含めることです。

In fact, this is a major reason why MSTR’s premium will fluctuate with market expectations of future bitcoin returns. Nevertheless, the first reason MSTR trades at a premium to its BTC holdings is that investors pull future BTC carry to the present.

実際、これは、MSTRのプレミアムが将来のビットコインリターンに対する市場の期待で変動する主な理由です。それにもかかわらず、MSTRがBTC保有のプレミアムで取引する最初の理由は、投資家が将来のBTCキャリーを現在に引き寄せることです。

Second, Strategy monetizes intelligent capital markets issuance for the benefit of shareholders. It accretes value via convertible debt issuance, where it not only gets paid to offer bitcoin-like returns to the bond market, but also for the volatility inherent in its stock as convertible bond arbitrageurs make more money with a more volatile underlying asset. In addition, MSTR issues equity, mostly through at-the-money equity issuance programs, at a premium to book value, which is by definition accretive to shareholders. In fact, issuing equity at twice book value is tantamount to selling $1 for $2, or conversely, buying BTC at 50% off. This is how Strategy was able to generate a 74% increase in the amount of its bitcoin held per share last year, equivalent to 140,630 BTC, or $14 billion of value for shareholders.

第二に、戦略は株主の利益のためにインテリジェントキャピタルマーケットの発行を収益化します。コンバーチブル債務発行を介して価値を蓄積します。そこでは、債券市場にビットコインのようなリターンを提供するために支払われるだけでなく、転換可能な債券裁定者がより揮発性の基礎となる資産でより多くのお金を稼ぐため、株式に固有のボラティリティのためにも支払われます。さらに、MSTRは、主にマネーアットエクイティ発行プログラムを通じて、株式価値の価値が高く、定義上、株主に課される公平性を発行します。実際、2冊の簿価で株式を発行することは、2ドルで1ドルを販売するか、逆にBTCを50％オフで購入することに相当します。これは、戦略が昨年1株当たりのビットコイン額の74％の増加を生み出し、140,630 BTC、つまり株主の140億ドルの価値に相当する方法です。

Lastly, the entire construct takes advantage of bitcoin and crypto’s nascency, the fact that cryptocurrencies are in secular expansion and that bitcoin’s price has tended to rise over time.

最後に、コンストラクト全体がビットコインとCryptoのナスセンシーを利用しています。これは、暗号通貨が世俗的な拡大にあり、ビットコインの価格が時間とともに上昇する傾向があるという事実です。

For those not yet convinced, we offer the following thought experiment: If I had a magic bank account with $100 USD in it that paid you a 69% interest rate, how much money would you pay me for that? While the answer may vary from person to person, it is likely much more than $100, meaning that the bank account would trade at a premium to its underlying USD (i.e. NAV).

まだ納得していない人のために、次の考え実験を提供します。69％の金利を支払った100ドルのマジックバンクアカウントがある場合、そのためにどれだけのお金を支払うでしょうか？答えは人によって異なる場合がありますが、おそらく100ドルをはるかに超える可能性があります。つまり、銀行口座はその基礎となるUSD（つまりNAV）とプレミアムで取引されることを意味します。

This is exactly what is happening with MSTR, as it has increased its BTC per share at a 69% annual rate since it began investing in bitcoin in August 2020. This increase in BTC per share (i.e. in-kind yield) is higher during bull markets and lower during bear markets, but it has generally risen over time. And while there is no guarantee that Strategy will continue to increase its BTC per share in the future, MSTR is guiding for a 15%+ increase this year and 6-10% in each of the following two years.

これは、2020年8月にビットコインへの投資を開始してから69％の年率でBTCを1株当たりBTCを増加させたため、まさにMSTRで起こっています。また、戦略が将来1株当たりBTCを増やし続けるという保証はありませんが、MSTRは今年15％以上増加し、次の2年間で6〜10％増加しています。